本文转载自：融中财经（ID：thecapital），作者：顾白。猎云网已获授权。
前几天，一则某知名PE机构女员工转行“保姆”的消息刷屏朋友圈。“可以担任家庭家教、月薪看着给”的她搞得懂投资配置、理得清家庭理财，如今却在寻求另一种投资之外的生活态度。
与此同时，梅花创投吴世春的一则“脱口秀”表演视频也在最近几天破圈，他用十几分钟的时间，以幽默风趣的言语调侃着了当下创投圈的困境，投资人的生活以及行业的未来。
吴世春讲到，"以前募资喝红酒，讲英文，与美元 LP 打交道；现在募资，喝白酒，讲招商与返投，拥抱人民币基金。"" 以前出差去北上广深，现在要去三四线城市，甚至是县城。" " 以前介绍自己基金时，只要讲出既往业绩、投资回报率，现在还要分析宏观经济形势，美国会不会再加息等。"
水哥曾评价“脱口秀的底层逻辑其实是痛苦。”用所谓玩笑色彩的口吻，讲最真实的痛苦经历。
对于2023年的创业投资，全球机构都在捂紧钱包，国外高盛等大机构纷纷裁员，国内大小VC/PE不是在砍投资条线、就是在降薪调岗或是关闭招聘通道。
“行业都挺苦的现在，只是很多人不愿意承认罢了。”
募资难，投资也难
吴世春说，今年募资难，投资也难。这是事实。
“今年以来，投资人三方尽调要比前几年细很多，为的就是达到内部风控和LP的风控要求。”北京某PE品牌负责人常剑对编辑讲起，最近一家被投企业在新一轮融资的时候被机构签TS后“放了鸽子”。
融资的过程，处处充满博弈。从财务/法务尽调、投决以及最终打款，整个过程变数太大。企业方需要了解机构给TS是否慎重，现实中不少机构为了占坑也时常会先出TS，企业每轮融资都不容易，当项目不是处在热捧风口，融资就占弱势地位，拿钱才是关键。
但即使拿到2个TS，也不会万事大吉，很多想不到的变数都会让融资不那么十拿九稳。
在企业看来，如果投资机构没有产业经验和认知，尤其财务投资人，看不懂技术和产品，再没有后续赋能，只看业绩报表，这类机构基本不会考虑。好公司不缺投资人给TS，不好的公司机构也不会想投。这也正是当前产业、资本、创业者之前的别扭关系。
作为投资人，创业项目浩如烟海，如何从中选择，核心数据的判定在资本寒冬成为最根本的因素。谁都希望项目一轮轮被人追着投，机构一个比一个大牌。但还是要有承担风险的觉悟，完善的治理机制。有些机构专业参差不齐，创业公司治理结构失灵似乎是普便现象。
常剑告诉编辑，“融资失败的情况很多，死因千千万，但更多的是如果一家公司没能在合适的时间范围内跑出优秀的业绩，投资人认为业务增速一般，就会导致再融资失败。此外，市场上高风险、低回报的项目太多，如果老板没信心，投资人也没信心。因为LP的压力，大家都在追确定性强、风险不那么高的项目，这也是为什么我们看到越来越多的专项资金出现，毕竟项目风险系数低。”
今天，一二级估值价差套利模式逐渐失效，注册制带来的IPO退出红利将持续利好创业投资行业，但破发现象也是可预见的正常现象。即使全面注册制是一个重大利好，也不能片面乐观。这种情况下，投资机构将投资阶段前移，以及由财务投资向产业协同投资转变就都成了正常选择。
对投资人来讲，真正要了解清楚一个项目，行业尽调，走访工作，业务了解，观察，谈判，这是非常耗精力的事情。从开始接触到立项到上会最少花1000个小时。一旦企业进入投资考虑范围，VC将进入一系列的筛选流程。
“好不容易看中意一个项目，但创始人根本不愿搭理。小机构经常遇到这类问题。好一点的把你当备胎，拿不到大机构的钱，才会再来找你！”投资人薛城无奈表示，“还有些投资人为了抢占份额，缩短投资决策时间，没有进行完整的尽职调查，给TS后产生很大隐患这也是经常的事儿。”
投资行业只是表面光鲜亮丽，背后比战争还要血腥残酷，尤其对于早期项目。
批评你这的投资人才是真有可能投你的人，他批评你，压你价格，才能投出个好价钱。那些跟你聊行为细节的投资人，大概率是不会投的。
陆奇此前就指出，今天中国的早期生态已经处在一个全新格局。所以也会有越来越多的科学家，从事科研领域的专业人员参与到早期创业中来。VC之间的竞争也越来越激烈，而且独家投资项目越来越少。不论投资人还是LP，这个世道都在求稳。随着更多基金募集难加剧，投资难度也会加大。由此，对机构的专业能力要求也会更高。
“TS出了，投前尽调做完了，过完投委会了，SPA签完了，就差募资了。”这是某投资人前不久发布的一条朋友圈，很具调侃意味，但不也正是今年很多机构的真实写照呢。
IPO不等于挣钱，“亏钱退”LP更不满意
募投管退是一家机构生存必须完成的闭环。无论基金管理人的募资能力多强，项目来源多丰富，投后管理多完善，以结果导向来看，在退出这一环节实现收益，为投资人带来真正的回报，才能算是成功。中基协数据显示，截至2022年12月，我国共有私募股权和创投基金规模13.77万亿，大量基金面临退出和清算。
长久以来，IPO是VC/PE依赖的主要退出方式。在多数投资人眼中IPO意味着名利双收，不少基金管理人都希望单个项目上市带来的高额回报，来支撑起整支基金的收益率。不过，虽然全面注册制落地，A股IPO常态化，使得退出通道通畅，但是随着发行定价市场化，新股破发频频，创投机构的退出收益率也在下滑。
“被投企业IPO敲钟上市了，可是没有投资人乐意发朋友圈。”这是前不久国内一家SaaS企业港股上市时悲惨经历。这家企业最后一轮F轮融资额2.6亿美元（约20亿港元），投后估值18.6亿美元（约144亿港元）。上市两天后市值就被砍去近20亿港元。估值倒挂之殇，投资人亦是无奈和心酸。
2022年，国内403家VC/PE机构渗透的企业实现IPO上市，账面退出回报6613多亿，回报率432%，相比2021年的退出回报率512%，小幅走低。执中数据显示，2022年，IPO的日IRR均值（IPO日收盘价）为71.26%，MOC均值（IPO日收盘价）为5.79倍。这两个数据不仅较2021年有所下滑，也是近三年内的较低水平。
另一组数据显示，2022年超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发，锁定期结束进入减持高峰期后，新上市公司的股价还面临进一步的下行压力，IPO退出的平均实际回报率会继续下降，不少VC/PE机构都出现了账面浮亏的情况。
今年初的时候，就有不少投资人都对编辑表示过：“破发、估值倒挂将是常态，投资人要做好长期投资的心理预期。”
以前IPO就意味着成功，上市即巅峰，而现在是上市才起步。上市以后，尤其是100亿市值以下的公司，流动性、交易量非常低。二级市场不确定因素太多，“上”得快并不意味着“退”得快。
北京某硬科技投资机构合伙人薛成波就告诉编辑，之前投的一家军工赛道得相关企业，上市解禁期就退了，但如果再等一个月，投资回报能高出8倍。“退出时间点本来就很难把握。退了可能亏钱，但不退又面临基金到期等问题。”
当然，退不出的后遗症必然影响募资。没有哪家LP不问成绩。
刚过去的一季度，中国股权市场，新设基金数量下降近两成，新基金募资规模3532亿，同比下降33%。与之相对的是，PE/VC行业的出清正在加速。根据中基协数据，截至2022年，协会登记存续私募基金管理人23667家，同比下降3.8%。其中，私募股权及创投基金管理人14303家，同比下降4.7%。这一数字几乎回到2018年水平。
在今天复杂多变的环境下，LP出资态度愈发谨慎，延伸到投资端，各家机构都在珍惜子弹，适当调整投资节奏，项目选择必然也是是保持审慎观望。
练就一身本领，才能赶上百年大变局的浪
吴世春在脱口秀中说，“现在投资，不仅要看项目，还要看年份。以前看创始人，只要有互联网思维就行，现在必须懂技术。超导、合成生物、ChatGpt、靶向医疗……投资人每天都要疯狂学习新知识。只有这样，在与创始人沟通时才能就时事、热点有丰富的谈资。”
GP其实也是创业者，以基金为产品链接上下游的LP和被投，赢利模式是Fee模式和carry，部分外加FA。是公司就有运营压力。
资本总是在不断的寻找机会，赌一个确定机会。今天，在中国股权市场，早期、成长期、PE投资之间的界限越来越模糊。投资人看项目，会注重团队能力、市场容量、成长曲线等。如果有一项不符合要求会被pass，尤其成长方面，很多初创者还在为百分之三四十的成长而骄傲的时候，投资人就可能因为看不到每年5-10倍的增长而放弃。
前几天，小黄车创始人戴威在美国再创业“卖咖啡”的事情闹得沸沸扬扬，尤其是看到曾经投了ofo的真格基金再度出现在了新股东名单上。在一档访谈节目上，徐小平曾经说过：一年大概会投100多个项目，这些投资更偏向于连续创业者。
在创投圈，“连续企业者”是一个重要的投资标签。这类人都成功或失败地操作过不止一个，而是两个、三个甚至更多创业项目或者商业模式的一批人。他们从以往的失败或成功经验中分析市场前景、分析项目，整和资源和组织核心，实践也证明，连续创业者比第一次创业的人成功率确实高。
连续创业者的明显优势往往在两方面：一是控盘能力，融资、招人、组织建设，这些都操练过一遍，也更懂得把控项目的节奏，知道什么时候增长，什么时候收紧；二是打逆风局的能力，转型、裁员和穿越低谷期，这些都有现成经验，做起来得心应手。不过，不同阶段的投资，思维方式不同。
不过，作为一个合格的早期项目，在待价而沽的时候，创始人必须给出一个合理估值，否则“出来混早晚要还”，毕竟今天那些高估值找不到接盘侠的项目比比皆是。
反过来看，创业者也十分不易。“前段时间碰见一个品牌创始人老朋友，说把房子卖了。生意难做，经济并没有如想象当中恢复过来。”
创业，本就是九死一生。在中国，小微企平均寿命3-5年，接近50%的小微企业没有活过一轮经济周期，抵御风险能力较弱。从融资层面看，国内投资机构中平均每家VC在一年中要初选约200家企业，但最终仅对4家进行投资。天使轮和A轮融资阶段的只有30%左右。虽然近年来政策支持中小企业融资，但中小企业融资难、融资贵始终问题突出。
对于今天的创投圈，就像陆奇曾在混沌学院上所说，“我们比任何时候都更兴奋、迷茫、焦虑和激动，我们迫切需要找到出路，赶上今天这场前所未有的百年大变局的变革浪潮。”
