猎云网12月14日报道（编译：蔡妙娴）
编者注：本文作者为Urban.Us的创始人Shaun Abrahamson，该公司投资对象为能在5年内对100个城市的流动性、建筑、管理、服务交付等方面产生积极影响的创企。文章由猎云网（微信号：ilieyun
）精选编译。
微风投是个正疾速发展的行业。10年前，当我开始做天使投资时，我知道的微风投公司大概有两家。2年前我们成立Urban.Us时，微风投的数量增加了不少。和投资人及创企交谈时，我们经常会被问到这些问题“微风投是什么？”、“如何区分这些公司？”。针对这些问题，以下是我们的回答。
1. 微风投是什么？
微风投是私人股权生态系统内新兴出现的一种现象，与之相对的大型风投领域的众多佼佼者，如SV Angel在上世纪90年代就开始叱咤风云了。微风投与传统风投在许多方面都不尽相同，首先就是他们分派的资金量。微风投的融资金额或融资目标在1亿美元左右，而传统风投的融资规模都在10亿美元上下。
大部分（80%）微风投都选择把初期投资放在种子轮融资企业上，而传统风投更青睐初具发展规模或已进行多轮融资的企业。由于融资规模较小，投资目标都是早期公司，因而与投资同行比，微风投获得的回报往往更加丰厚，因为他们无需依赖单个巨头企业来赢取所有投资回报。
图片来源：Urban.Us & Wikipedia。
图表所示：种子阶段的创企都在寻找合适的产品、特定的顾客群，微风投感兴趣的正是这类创企。尽管传统风投仍然主控着早期创企市场，但同传统私人股权投资人一样，他们也对成熟创企进行投资。
微风投注重寻找种子轮创企的发展机会，利用各种方式来帮助这些团队逃离“死亡之谷”。融资领域的竞争是不可避免的，但微风投通常会与其他融资机构及天使投资人并肩合作。不少顶级投资人还提出了许多提高成功几率的诀窍，包括阅读深度分析报告、博客文章、采访内容等。
2. 是什么助力了微风投的兴起？
首先，早期创企带来的投资回报吸引了众多眼球，较低的资金要求（对创企和投资公司来说）也意味着有更多的试验空间。
其次，越来越多的人能够接触到基金公司的业绩数据。2012年，针对过去20年风投投资情况，Kauffman Foundation的报告提出，小型风投公司更有可能获得成功。Cambridge Associates最近的一份分析报告不仅证实了这种假说，并将其作了进一步解释。他们发现，过去十年间，新出现的基金经理创造了前100位交易额40%-70%的价值。
过去，微风投都由老成的基金投资者（如Venture Investment Associates）等掌控。早些时候，他们选出了First Round Capital等微风投业翘楚。越来越多的业内人士认识到：微风投具有相对较小的资金规模及较高的预期回报等特点，因而潜在有限合伙人们纷纷将微风投作为接触风投行业的起点。面对Sequoia或a16z等不容易进入的公司时，这种方法或许会有点效果。
过去十年间，创企对于基金公司大额投资资金的需求减少，因此早期投资见证了大量流程创新。基金公司找到了新方法来影响投资组合公司用以优化配置的工具。从内容营销到内部团队，基金公司纷纷采取了新的方式来吸引交易流、让创始人间沟通无阻，并借此减少自身公司的风险。
更为显著的变化是YC、Techstars和Seedcamp等加速器项目的发展。近来，更多的加速器公司加入了这些项目，从医疗产业到硬件开发，覆盖领域广泛。同时，Angel.co、Crowdfunder、Ourcrowd等众筹平台也提高了自身效率，方便天使投资人寻求交易和合伙投资人。回报型众筹平台Kickstarter和Indiegogo也在降低硬件等产业风险方面起了至关重要的作用。
3. 微风投与加速器及天使投资网络有何区别？
哪里有活跃的创企，哪里就有活跃的天使投资网络，如旧金山湾区、波士顿、纽约等等。天使投资人用自己的资金进行投资，有时也会组团投资。大多数情况下，天使投资人们都不是全职的投资人。Angel.co可以说是寻求天使投资人的好起点。
大多数加速器公司的服务对象都是创建3个月左右的项目，最初旨在帮助这些项目创始人开发产品，但随着各环节逐渐成熟，许多加速器公司都将目标放在了帮助企业获取用户上。加速器公司一批一批地招收创企，通常两年一次，以此提高pitch演说过程的效率。他们的终极目标是帮助创始人找到种子轮投资者。
微风投通常会与天使投资人及孵化器公司联合投资，但这并不意味着他们就没有自己获取消息、提供支持及培育项目的一套流程。
4. 微风投面临着哪些挑战？
其中一大挑战就是市场上微风投公司数量增长极快，目前已有200多家。
图表所示的基金公司数据采集于公开备案的融资活动。图片来源：Past, Present, and Future of Micro VCs。
与此同时，对成长中的企业跟进投资亦是一大挑战。面对这一挑战，微风投越来越倾向于利用SPV（特殊目的公司）来筹集特定投资机遇的额外资金，这一过程甚至无需任何费用。有限合伙人们注意到，这些机会可以说是投资微型风投的重要部分，也为回报创造了额外机会。
有些团队被微风投提供的相对较少的业务预算所限制，以致公司只有1-2名合伙人。因此，对投资人来说，想成为所有公司董事会的一员并不现实；对企业来说，他们必须开动头脑，想办法获得多方支持，为他们的投资组合公司提升估值。
5. 谁是市场翘楚？
正如Samir Kaji强调，2013年，许多顶级微风投基金的净内部收益率（IRR）达到了25%以上，MOIC（投入资本倍数）为1.5-2.5。另一个衡量基金公司业绩表现的指标是：该公司为了获得超目标回报而投资的公司数量。关于这点也有一些权威推断。
鉴于MOIC的计算方法是当前投资价值除以支付价格，风投们买入股票的时机就显得至关重要了。业内的主要推断是：投资人在创企处于种子轮阶段时进行了投资（这一点很容易证实）。但从下面的图表中我们可以看出，并不是所有投资人都是在种子轮阶段参与投资，因此这些投资人会从独角兽企业的光环中获利，但不会从MOIC中获利。
独角兽企业的替代品也被两大重要因素限制。第一，由于大部分公司是私人公司，有猜想说投资人可能已经出售了部分股票，但不是全部，因此他们的收益基本无法实现；第二，当你考虑谈论垂死的独角兽企业或估值修正时，你可以想象这会给基金公司的业绩表现增加怎样的不确定性。
图片来源：Update on Micro-VC。
小提示：First Round在种子轮融资时吸引了无数眼球，获得了巨大成功，最近的一次融资金额超过了1亿美元，投资方包括YC等加速器公司在内。至于在Uber种子轮融资中参与投资的Kapor Capital和Founder Collective此次为何缺席，原因尚不明晰。但是，上面的图表确实让我们对微型风投与某些潜在MOIC最高值之间的联系有了些许认识。
6. 微风投之间有何区别？
大部分风投投资目标广泛，即他们在寻找投资机会时，一概不论目标公司所处领域，志在何方。但随着技术中断在多个领域蔓延，专精投资领域的风投也开始萌生。这一现象与Mary Meeker在2015年所写的互联网趋势报告倒是颇为一致。在该篇报告中，Meeker分析了迄今为止互联网给多个领域带来的相关影响。
虽然技术中断还在持续，但互联网还是给消费者带来了无可比拟的影响。同时，政府、规章、政策考量、医疗、教育、安全及战争也受到了连带影响。有意思的是，当你注意到微风投专投的领域时，你会得出类似的结论。目前，不到10%的微风投公司有明确的投资领域（有些公司可能会对其专投领域保密）。以下是微风投定向投资的几个例子：
♦ Urban.Us投资改善城市生活的创企；
♦ Bolt专寻开发硬件的创企；
♦ Cowboy Ventures投资消费型企业；
♦ Boldstart只投资SaaS企业；
♦ Rock Health只投资医疗领域；
♦ Learn Capital专投教育公司；
♦ GovTech Fund投资产品面向本地政府或联邦政府的公司。
除了拥有投资主题，微风投还对其投资过程及平台进行了大量改革创新。另外值得注意的是，传统风投公司并没有简单地放弃投资早期创企。Sequoia Capital于近期对外公布了他们的“Scout Network（童子军网络）”，过去的多年间，正是这个网络以非Sequoia实体的形式悄悄完成了多项对早期创企的投资。Sequoia使用“Scout Network”的目的在于：以此提升自身实力以引领后期融资。
7. 微风投的未来在哪里？
首先，大多数微风投已经身处种子阶段融资交易量急剧上升的环境中。但是，成长阶段及后期阶段融资交易量并没有出现类似的增长，这意味着大量种子阶段公司后续并不会拿到任何融资。这种情况很可能会影响某些微风投基金公司的业绩表现。
从下图中我们可以看出：过去几年种子阶段融资交易量的上升与综合型微风投公司数量的增长相一致，但A轮融资活动却没有如此的涨势，这对许多投资组合公司来说都不是利好消息。
图片来源：Mattermark。
随着基准点的出现，下一个问题就是：谁会继续为微风投投资？目前来说，传统风投的有限合伙人绝大部分都是机构投资人，甚至是基金公司中的基金公司。但微风投还拥有家庭办公室（family offices）和高净值个人的支持。因此，主要的一个问题就是：家庭办公室和高净值个人能够支撑微风投多久？是否足以让其发展成为下一阶段的基金公司？
其次，集团风险投资可能会更加活跃。到目前为止，已有不少企业设立了他们自己的基金，成为了创企加速器公司的合伙人。因此，企业进军专门微风投基金领域也是指日可待。同样，大型风投基金对于微风投的“供给”关系也展现出了极大兴趣，若是“供给”关系达成，大型风投基金的有限合伙人身份将为其保驾护航，在投资早期及晚期企业时的风险也可大为降低。
此外，基金公司对心仪的交易能投资多少钱。许多成功的公司已经与YC等加速器公司进行了联合投资，但YC现在手握7亿美元的后期融资。尽管它并不打算开启种子轮或A轮融资，但就资金应当如何分配给校友公司的问题，YC仍有可能做出一些转变。与之类似，Angel.co宣布完成4亿美元的种子轮融资，并将以此支持其平台上的投资者。Angel.co的这一动作或许亦将缩小微风投基金的发展空间。
近期，一个新的早期阶段企业联盟宣布成立，目标定位为能源领域。这个叫做Breakthrough Energy Coalition的企业联盟由比尔·盖茨领投，跟投的还有不少知名天使投资人、风投基金及早期阶段投资人如Marc Benioff，Jeff Bezos和Richard Branson。我们猜测，这类行为必将驱使更多的任务驱动型组织深入研究如何直接或通过基金来投资种子阶段创企。
最后的问题是基金经济学问题。这个问题部分起源于资金如何配置才能使特定数量的资金起到“效用”。想要优化资金配置模型，可能意味着二级市场更多的交易；也可能意味着有其他方式可以取代种子轮融资让创始人筹集到更多资金。Indie.vc正在重新考量其第一风投协议中所示的资金配置模型SACS（现金流共享简单协议）。
同样，在创始人们正式给股东增加责任时，公众福利公司也可能会对创始人如何衡量自己与投资人的关系产生深远影响。Kickstarter曾是最引人注目的后期转型企业之一，但我们希望更多公司能够将他们的企业目标融合到法律体系中。
资本寒冬可能不仅源于种子轮创企，还来自新兴的微风投。
Source:mattermark
