来源：猎云精选；文/邵延港
终于，在格力电器背后隐身六年的高瓴有点“扛不住”了。
2月25日晚间，格力电器发布公告称，于近日收到公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）的《上市公司股东股份减持计划告知函》。该股东背后正是在资本市场上与“长期主义与价值投资”标签深度捆绑的高瓴资本。
据悉，2019年12月，高瓴资本打赢格力电器混改争夺之战，斥资418亿入股格力电器并成为第一大股东。截至当前，高瓴资本通过珠海明骏持有格力电器16.11%股权，此次将计划减持不超过公司剔除回购专用账户股份后的总股本的2%。值得注意的是，这是高瓴资本六年来的首次减持。公告称，高瓴资本此番减持用于偿还银行贷款。
六年来，高瓴资本与格力电器一直在磨合，在无实控人结构模式下，为了彰显信任，大股东与管理层之间成为了“一致行动人”。仅从股价来看，高瓴资本这笔投资尚未值回票价，但格力十余次慷慨分红让高瓴减轻了负担，并实现了账面收益。
不过，高瓴在格力电器也没有更多操作空间，一直在第一大股东位置上“默默无闻”。高瓴资本的首次减持，带来了哪些信号？是资本运营的常规操作？又是否对格力与董明珠失去了信心呢？
背负200亿贷款，高瓴“被迫”减持还债
据高瓴资本减持公告，其计划自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内以大宗交易方式减持格力电器股份不超过1.12亿股，占比不超过公司剔除回购专用账户股份后的总股本的2%，减持价格区间根据减持时市场价格确定。
目前，高瓴资本通过珠海明骏持有格力电器股份9.02亿股，占公司总股本的 16.11%，已经连续六年稳坐第一大股东位置，并且一直未进行减持操作。按照2月26日格力电器收盘价37.59元/股，高瓴将一次性回笼资金超40亿元。
高瓴入股格力电器曾是当年资本市场最受关注的项目之一。2019年12月，格力电器发布公告，前控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器9.02亿股股份（占格力电器总股本的15%），合计转让价款为416.62亿元。
高瓴资本入股格力电器之后，已经履行36个月不减持的承诺。但根据当时公告，高瓴入股的这笔资金来源中，218.5亿为自有资金，其余超200亿资金来自贷款银团。因此，高瓴资本在此次减持预告中称，减持原因为偿还银行贷款。
作为市场顶级投资机构，为何在格力电器这笔投资中沦落到减持还款的地步？
投资至今，高瓴资本在这笔投资上的收益有些复杂。从股价来看，高瓴入股时为46.17元/股，还处于格力电器近年来的股价高点，尽管之后有过一段时间的股价上升，但远没有到“爆发”的程度，并且在2022年时股价一度暴跌至25元/股以下，截至2月26日，格力电器收盘价为37.59元/股，因此，仅从股价来看，高瓴在对格力电器的股权投资收益上，呈现出浮亏状况。
不过，根据高瓴入股时相关银行提供的贷款承诺函，如高瓴与其就本次权益变动签署贷款协议，为保护债权人利益，承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于 50%。
据悉，近六年多以来，格力电器分红在A股市场上“十分豪爽”。自2020年以来，格力每年都进行大额分红，经计算，自2019年报至2026年1月，格力电器已分红11次，累计每股分红达到16.58元。
这也意味着作为第一大股东的高瓴资本，在格力电器稳定的业绩和分红中获益近140亿元，并且该分红也足以覆盖其银行贷款利息。难怪董明珠几年前公开表示自己对股东的“慷慨”。
高瓴资本在投资市场一直是长期主义的践行者，在格力电器的超400亿的资本运作，也成为其投资历程中浓墨重彩的一笔。但与高瓴在其他创业公司和成长企业的股权投资相比，格力电器给予的回报并不可观。
格力混改六年，是高瓴沉默的六年
在大笔分红的保障下，但高瓴对于这笔“稳健”投资，并没有继续选择长期持有。
在格力电器引入高瓴资本入股时的公告中，格力电器称：此举是珠海国资委100%控股的格力集团“积极践行国有企业混合所有制改革，进一步激发企业活力、优化治理结构，推动格力电器的稳定快速发展”。
高瓴资本是投后管理的佼佼者，但在格力电器的运作上，却鲜有动作。格力电器的灵魂人物是董明珠，在市场有着“铁娘子”之称，如今70岁，仍在格力电器管理一线。其实，以董明珠为核心的管理层与空降的第一大股东高瓴资本，双方的联盟，也堪称投资市场上的经典案例。
此次减持核心的珠海明骏的合伙人之一的格臻投资，背后是董明珠在控制。高瓴这一大股东在与董明珠的一致行动人关系下，并没有实质性的决策权。不过，从高瓴资本的入股承诺来看，其对董明珠有着非常高的信心。
并且，高瓴资本入股格力电器时，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance 和格臻投资一致同意，应在本次交易完成交割后，推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%格力电器股份的股权激励计划。
只不过，这么多年过去了，这一承诺并未完全兑现，董明珠则是先后通过员工持股计划不断增持股份。
在入股格力电器之前，高瓴曾以531亿港元私有化百丽国际，成为当年亚洲最大的私募股权收购案例。之后，高瓴亲自操刀百丽的转型，才有了百丽后面的华丽转身。而高瓴 并不参与格力电器的日常经营，仅在董事会提名一名非独立董事，还要得到董明珠认可。
格力电器完成混改之后，格力电器依旧保持活力，在中国乃至全球空调家电市场上独树一帜。据格力电器财报，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年，格力电器的营业收入分别为1704.97亿元、1896,54亿元、1901.51亿元、2050.18亿元、1900.38亿元，归母净利润分别为221.75亿元、230.64亿元、245.07亿元、290.17亿元、321.85亿元。
而2025年前三季度，格力电器营收为1371.8亿元，同比降6.5%；净利214.61亿，同比降2.27%；扣非后净利205.85亿元，同比降2.73%。格力电器2025年第三季度营收为398.55亿元，同比下降15%；净利为70.49亿元，同比下降10%；扣非后净利为66.38亿元，同比下降9%。
业绩波动，很重要的一方面是市场竞争的加剧，格力电器业绩高度依赖的空调产品早已失去了市场第一的位置。能够展现格力混改后活力的一面的，是近年来的多元化尝试，新能源、手机、投资业务等支线，并没有成为格力新的业绩爆发点。
此时高瓴的首次减持，一定程度上也给格力电器带来了压力，难免让普通投资人的信心受到打击。如今的董明珠，还能否扛住压力呢？
