来源：直通IPO，文/王非
OpenAI认定的“头号劲敌”，敲钟了。
1月8日，独立大模型厂商北京智谱华章科技股份有限公司（下称：智谱）率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”，这也是资本市场首次迎来一家以AGI（通用人工智能）基座模型为核心业务的上市公司。
昨日晚间，智谱已公告发售价及配发结果，其中香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购；发售价116.20港元，募资总额43.481亿港元，净额41.734亿港元。当日港股暗盘表现亮眼，一度涨近38%至160港元，收盘报123.2港元，较上市价高出6%。
今日开盘，智谱微涨3.27%报120港元，总市值约528.27亿港元。
作为“大模型六小龙”中首家IPO的企业，智谱成为“全球大模型第一股”，折射出中国AI大模型行业从“技术竞赛”到“资本验证”的转折：
一方面，智谱为全球投资者提供了分享中国AI基础层技术红利的纯正标的，有望重塑中国科技股在资本市场的估值逻辑；另一方面，也预示着中国大模型产业从早期的狂热投入，正式进入以技术实力、营收能力与可持续商业模式为核心考量的新发展阶段。
需要注意的是，1月9日，通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）也将在港挂牌上市。中国基础大模型公司的上市热潮，自此兴起。
8轮融资超83亿，华控投资回报超20倍
成立于2019年6月的智谱，由清华大学技术成果转化而来，创始团队此前一直在清华大学计算机系KEG实验室工作。成立至今，智谱一直是市场上炙手可热的存在。
2021年4月，华控技术、中科创星等率先入股成为天使轮投资方。短短个月后，该公司又获得1.52亿元A轮融资，达晨财智、华控基金、将门创投、图灵创投、北京达凡、通智投资、枣庄通智、荣品投资、财智创赢、凌云光等机构联合投资；2022年，智谱的2.08亿元B1轮融资，则由君联资本、启明创投联合领投。
进入2023年，大模型热潮下，智谱在一年内相继被曝多轮融资，但始终并未披露详情。直到10月20日，该公司官宣当年已累计获得超25亿元融资，投资方更是明星云集：包括社保基金中关村自主创新基金（君联资本为基金管理人）、美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、顺为、Boss直聘、好未来、红杉、高瓴等多家机构及包括君联资本在内的部分老股东跟投。
通过该招股书，外界得以获悉智谱近三年来的融资有多猛：B2到B5轮融资集中发生在2023年，横跨2024-2025年的B5轮融资，以及2025年的B6轮融资，前前后后均有多达5次的“增补”，机构可谓削尖了脑袋往里挤。最终，智谱的B4轮融资约12.29亿元，B5轮融资约13.59亿元，B6轮融资约43.77亿元。
至此，智谱在四年零一个月的时间里，通过8轮融资，累计获得超83亿元融资。而在完成B6轮融资后，该公司的投后估值也达到了约243.77亿元。
此次IPO，智谱引入JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、Perseverance Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management、雾凇、Optimas Capital Limited及凌云光国际（全资子公司）共11家基石投资者，总计获得29.8亿港元认购。
招股书显示，智谱无控股股东。IPO后（假设超额配股权未获行使），刘德兵博士及其控制的北京链湃、慧惠、智登，连同唐杰博士、李涓子博士、许斌博士、张鹏博士，为一致行动人，合计持股约30.22%。其中，刘德兵直接持股0.21%，他作为GP控股92.70%的北京链湃持股7.73%，他作为GP的慧惠、智登分别持股8.97%、6.18%；唐杰持股6.10%；李涓子持股0.76%；许斌持股0.18%；张鹏持股0.09%。
一个IPO，催生5位亿万身价博士。按智谱开盘价计算，刘德兵的身价过百亿港元，直接持股部分账面价值约3.21亿港元，唐杰、李涓子、许斌、张鹏的身价分别约32.22亿、4.01亿、0.95亿、0.48亿港元。
此外，智谱领航资深独立投资者君联资本合计持股6.16%，系第一大外部股东；领航资深独立投资者美团持股3.91%；资深独立投资者启明创投合计持股2.27%；其他投资者中叶晓斌最终控制的星连肇基和通智投资合计持股3.77%；蚂蚁集团合计持股3.66%；腾讯投资持股1.58%；天使轮投资方华控技术持股3.53%（另有关联方华控资本合计持股1.88%），中科创星持股1.34%；今日资本徐新控制的全德美嘉持股2.58%。
值得一提的是，智谱天使轮投资方中科创星，不只是外部股东，也是“共同发起设立方”。出于基金处于退出期的自身需求，2023年10月，中科创星将智谱的注册资本34.2314万元转让予上海云玡。按智谱开盘价计算，中科创星账面价值约7.08亿港元，剔除此前股权转让已覆盖掉的部分投资成本，该机构基本为净赚部分。
与中科创星同为智谱天使投资人的华控技术在4轮融资中累计出资约1.18亿元。按开盘价计算，华控方面账面价值约28.58亿港元（约25.68亿元），投资回报率高达2076.27%。
早期投资方中，君联资本在智谱7轮融资中累计出资约5.05亿元。按开盘价计算，君联资本账面价值约32.54亿港元（约29.23亿元），投资回报率高达478.81%。
此外，按开盘价计算，投资智谱3亿元的美团，账面价值约20.66亿港元（约18.56亿元），投资回报率高达518.67%；投资2亿元的腾讯，账面价值约8.35亿港元（约7.50亿元），投资回报率高达275%；累计投资5.5亿元的蚂蚁集团，账面价值约19.33亿港元（约17.37亿元），投资回报率高达215.82%。
收入连续三年翻倍，上半年收入近2亿，毛利率长期超50%
作为专注于基础模型研发的独立厂商，2021年，智谱发布了中国首个专有预训练大模型框架GLM框架，并推出了其模型即服务（MaaS）产品开发及商业化平台，主要提供四类模型：语言模型、多模态模型、智能体模型及代码模型，以及用于模型微调、部署及智能体开发的集成工具。2022年，智谱开源首个1000亿规模的模型（GLM-130B）。
凭借原创的GLM（General Language Model）预训练架构，智谱构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，模型适配了40余款国产芯片。
截至2025年6月，智谱拥有一支由657名成员组成的研发团队，研发人员占比74%其成员拥有自然语言处理、复杂系统中的高级决策以及多模态语义分析等相关领域的背景及经验，核心科研团队和学术顾问团队已发表500篇顶尖高影响力论文，累计引用次数超过58000余次。
招股书显示，2022-2024年及2025年上半年（下称：报告期），智谱的研发投入分别约8440万、5.29亿、21.95亿、15.95亿元，累计研发投入约44亿元。以此为支撑，智谱GLM系列模型每3-6个月完成一次基座迭代，其最新模型在Code Arena竞技场上代码能力与全球顶级模型并列第一。
智谱主要采用MaaS模式，即通过API调用向开发者和企业输出智能能力。在全球大模型超市OpenRouter上GLM-4.5/4.6 自上线以来调用量稳居全球前10付费API收入超过所有国产模型之和。目前，智谱大模型已赋能了全球12000家企业客户，逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。
截至2025年6月底，智谱开源了50多个模型，开源大模型累计下载量已超4500万次。
目前，智谱的收入来自通过MssS平台提供大模型相关服务，包括提供本地化部署及云端部署。其中，本地化部署一直是其收入大头。报告期内，智谱来自本地化部署的收入分别约5481.5万、1.13亿、2.64亿、1.62亿元，占比分别为95.5%、90.4%、84.5%、84.8%。
自2024年起，智谱的大模型本地化部署服务开始从海外客户产生收入，其中主要来自东南亚的客户。2025年上半年，该公司更是在包括美国在内的其他国家和地区获得部分收入。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%。
值得一提的是，智谱已连续三年营收翻倍。报告期内，智谱的收入分别约5740.9万、1.25亿、3.12亿、1.91亿元，2022-2024年的年复合增长率达130%；毛利分别约3136.0万、8048.2万、1.76亿、9542.4万元，毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0%；年内亏损分别约1.44亿、7.88亿、29.58亿、23.58亿元，累计亏损约62.47亿元；经调整净亏损分别约9741.7万、6.21亿、24.66亿、17.52亿元。
截至2025年6月底，智谱持有的现金及现金等价物约25.52亿元。
此次IPO，智谱拟将募资的70%用于持续增强在通用AI大模型方面的研发能力；10%用于通过提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施持续优化MaaS平台；10%用于发展业务合作伙伴网络以及进行战略投资等。
值得一提的是，早在2023年，像BAT等巨头一样，智谱的“战投”就已逐步成型。2023年大模型热潮下，除了聆心智能，诸如面壁智能、幂律智能、无问芯穹等，备受VC追捧的AI明星创企，都留下了智谱的投资身影。
伴随对外投资增多，轻车熟路又雄心壮志的智谱，在2023年10月正式推出Z计划，旨在通过资金+资源，扶持大模型创业者，组建大模型生态朋友圈。随后在2024年8月，张鹏正式宣布智谱联合生态伙伴推出AGI生态基金：Z基金（智谱生态基金），以支持更多大模型赛道有潜力的早期项目。随后在11月初，Z基金正式宣布完成首关，管理规模15亿元。
进入2025年，智谱已投资阿米奥机器人、趋境科技、绮算法等公司，共有17次出手记录，总投资约2.55亿元；此前智谱参与投资的基流科技、清程极智、硅基流动、未来式智能等公司，则均已顺利完成后续轮次融资。
据不完全统计，2026年之前，智谱累计对外投资47次（未去重），总投资金额约10.12亿元。
