来源；猎云精选；文/孙媛
“新茶饮美股第一股”，又摊上事了。
12月26日，霸王茶姬美股盘间一度跌近16%，直接让#霸王茶姬大跌#这一话题在次日早间冲上了微博热搜第一位。
事实上，截至当日收盘，股价跌幅已收窄至2.54%，而这一话题之所以“荣登”榜首，还得从咖啡因谈起。
就在“大跌”表现前，有某网友发文称，霸王茶姬部分饮品中的咖啡因含量引发失眠、心悸等问题。随后，“霸王茶姬 咖啡因”相关话题便引发广泛讨论。
虽然霸王茶姬快速出招，当日下午便给出了“定性为恶意造谣，法务介入启动法律程序”的首次回应，晚间又再发长文摆数据“按100ml计，产品咖啡因含量与拿铁相当、显著低于美式”，并表态正积极探索“无因茶”。
但二级市场的反馈，却远比消费者的理解来得更快。
这才有了12月26日，霸王茶姬收盘报11.9美元/股，总市值为21.8亿美元，再一次创上市以来新低的记录。
图注：霸王茶姬IPO后股价走势 来源：百度股市通截图
更值得玩味的是，这一次“大跌”或是因“咖啡因”而起，但霸王茶姬的“跌”却是一直存在。
今年4月，霸王茶姬登陆纳斯达克后，曾一度创下了76.7亿美元的最高市值，却不想上市即高光，随后却开始进入下行通道。
IPO后仅8个月有余，其市值缩水近72%，蒸发了54.9亿美元。随之而来的，还有持续疲软的经营状况。
最新披露的Q3财报显示，公司收入为32.08亿元，调整后净利润5.03亿元，同比分别下降9.4%和22%。
再环比来看，今年Q1、Q2收入分别为33.93亿元、33.32亿元，调整后净利润分别为6.77亿元、6.30亿元，再到Q3，亦在逐季下跌。
由此可见，“喝了睡不着”，还仅是霸王茶姬股价“小插曲”。
“咖啡因”有解，但霸王茶姬还没有
这并非霸王茶姬第一次因咖啡因陷入争议。
去年5月，就有多位网友在社交平台反映称喝了霸王茶姬“万里木兰”奶茶后出现心慌心悸等不适症状，有人还称“喝进医院”。
根据霸王茶姬公开的产品成分表显示，其咖啡因含量确实不低。
一杯580ml“伯牙绝弦”的咖啡因含量约117.2毫克，此前被指“咖啡因含量过高”的“万里木兰”，大杯饮品的咖啡因含量约184.4毫克，另一款饮品“一骑红尘”的咖啡因含量也有约175.8毫克。
对比2023年11月至2024年2月，深圳市消委会对市面上售销的24款现制咖啡饮品开展比较试验的记过显示，24款样品的咖啡因含量在164mg/kg—563mg/kg之间，最低的为肯德基的冰拿铁咖啡样品，最高的则为MannerCoffee的冰美式咖啡样品。
意味着，喝一杯霸王茶姬“一骑红尘”，几近等于喝了1kg的肯德基冰拿铁。
这一点，霸王茶姬在26日晚的声明中也有所佐证。
它坦言，“咖啡因并非是咖啡独有，这种天然存在于茶树中的生物碱，也就是常被称为的 ‘茶碱’”，并表示“依据现有的公开数据与检测结果，一杯采用原叶现泡的茶饮，其咖啡因含量按每100ml同等容量计算，与一杯拿铁大致相当，但显著低于一杯美式咖啡。”
次日，中国茶叶流通协会和“上海禁毒”也站出来为行业正名，前者发文科普茶与咖啡因知识，后者则明确表态不能抛开剂量谈毒性，目前市面上的咖啡因饮品都有严格的添加剂标准，霸王茶姬也不例外。
就这样，在一套对“茶饮产品中咖啡因状况多维度解释”的组合拳下，这场关于咖啡因的风波有所缓和，舆论就此转向了对新茶饮行业咖啡因科普与合规化。
根据《中国消费者咖啡因认知及态度调查（2023）》数据显示，52.15%的受访者并不清楚茶中含有咖啡因。
这，或许是消费者喝霸王茶姬有“咖啡因焦虑”的源头。
而霸王茶姬，其实也有注意到这一点去进行推新，并有所成效。
今年3月与5月，霸王茶姬分别推出了伯牙绝弦、花田乌龙等招牌产品的低因款。官方显示，相较于常规款，一杯大杯、标准冰、标准糖的轻因·伯牙绝弦，咖啡因含量下降了约50%。
另外，在霸王茶姬小程序上，选择饮品页面也有附上提示，“原叶真茶，茶叶本身含有咖啡因，请茶友根据自身情况合理把握饮用时间”。
在最新财报电话会，霸王茶姬全球CFO黄鸿飞介绍的三季度公司达成的几项亮眼成绩中，就有轻因款。
在产品方面，“轻因·伯牙绝弦”于7月在全国上线，成为三季度销量前三的单品。这款产品曾在今年3月开启区域测试，2025年Q1，“轻因·伯牙绝弦”上新城市GMV周环比增长明显高于未上新城市，新客在下午和晚间活跃度高。
由此可见，“咖啡因”一直有解。
而股价“大跌”的表现，刨根究底，还是霸王茶姬正在“失宠”。
这一点，在国内表现得尤为明显，作为关键指标之一，大中华区的单店月均GMV单季已经7连降。
分业务来看，加盟茶饮店收入作为霸王茶姬的主要收入来源，在总收入中的占比超八成，但该季度同比下滑14.8%至28.12亿元。
这主要归因于杯数的下降导致大中华区市场总交易额（GMV）降低，而销量下降则受到中国外卖平台之间竞争补贴的影响。
Q3霸王茶姬总GMV达79.3亿元，同比下降4.5%。具体来看，三季度大中华区总GMV为76.3亿元，同比下降6.2%；大中华区单店月均GMV为37.85万元，同比下滑28.3%。
2023年Q4，大中华区的单店月均GMV高达57.4万元，去年Q1至Q4，该数据分别为54.9万元、53.8万元、52.8万元、45.6万元，再到今年前二季，则分别为43.2万元、40.44万元，可谓逐季递减。
这边，霸王茶姬喝得少了，另一边，收入和盈利也没有太好看。
Q3，霸王茶姬收入为32.08亿元，较去年同期35.41亿元下滑9.4%；净利润为3.98亿元，同比下滑38.5%；归母净利润为3.94亿元，同比下滑35.8%；经调整后净利润5.03亿元，同比下滑22%。
要知道，在上半年，霸王茶姬上半年净利润为7.55亿元，虽然同比下滑了38.32%，但经调整净利润为13.07亿元，依然是同比增长6.78%。
这意味着，到了Q3，连后者也撑不住了。
国内承压，出海找“补”
这样的业绩表现，其实是内外承压的结果。
此前Q2电话会上，霸王茶姬创始人、董事长兼全球CEO张俊杰曾表示，“缺席”补贴大战，是基于“价格战可能会短期吸引消费行为，但长期来看不符合品质生活、高质量发展的路径”的思考。
但从Q3的表现来看，这场由超一线城市引发的价格战虽不会无限期持续，但对霸王茶姬的短期业绩影响亦在持续。
显而易见的是，选择“避战”的霸王茶姬，已经给了“应战”玩家们规模猛追的机会。
从上半年营收增速来看，古茗一举超越蜜雪冰城与霸王茶姬，以41.2%的同比增速跻身榜首，后者则分别为39.3%和21.6%。
再到张俊杰指出“外卖大战给商家利润率带来了很大压力”这方面，上市的新茶饮中们也在财报中亦以更“赚”进行了反驳。
今年上半年，除奈雪的茶亏损外，其他五家全都实现盈利。
其中古茗归母净利润增速同比达121.5%，位列第一，蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨则分别为42.9%、37.48%、20.9%的增速位列第二、第三和第四。
一时间，似乎只有“不参战”的霸王茶姬掉队了。
而于外，不卷价格只是一方面，另一方面，于内，霸王茶姬对创新也太过佛系。
《现制饮品新品策略研究报告2025》披露，光是1-7月，73个样本茶饮品牌就推出了1305款新品，平均每个品牌上新近18款。
但到霸王茶姬这边，据界面统计，下半年霸王茶姬仅推出4款新品，除去两款伯牙绝弦的迭代版本（轻因、花香），名副其实的全新产品仅有荔枝红茶和滇橄榄，且后者推出至今已有近五个月的时间。
拉长时间轴，从2025年初起算，霸王茶姬也只上新8款，对比去年上架15款新品来看，今年动作显然更慢了。
虽然Q3财报会上，张俊杰也具体阐释了公司执行“高质量发展战略”的方法。
他宣布，霸王茶姬将推进4.0菜单落地，并配合新菜单推出像特调纯茶等新品类，丰富产品矩阵。与此同时，拓展新的消费场景，例如将挖掘早餐和晚间时段场景，以提升门店的时段利用效率。此外，还将通过优化产品制作过程中的呈现方式，来增强顾客的体验感。
但目前距离财报发布过去已有一个月，霸王茶姬的新菜单还未上线，也并未看到早晚餐的新尝试。
值得注意的是，霸王茶姬在国内相对“慢动作”，在海外，却是“墙内开花墙外香”的另一幅光景。
Q3霸王茶姬的海外业务持续增长，海外GMV超3亿元，同比增长75.3%，环比增长27.7%。海外GMV连续两季度同比增长超75%，已成为公司重要的增长引擎。
本季度，霸王茶姬海外新增54家门店，新开了菲律宾和越南市场。截至9月30日，海外总门店数达262家；在2025年10月，霸王茶姬马来西亚门店数突破200家。
其中，在今年8月29日，霸王茶姬于菲律宾同时新开三家门店，正式进入菲律宾市场。根据公开信息，开业三天共售出超2.3万杯。
不过，数据虽好，作用尚微。
一是海外GMV占总GMV的比重不足4%，对整体营收的拉动作用有限；二是本季度霸王茶姬的海外GMV增长主要是因为门店数量的增加，单店GMV跟国内一样，也在走下坡路，同比下降了23.4%。
就连电话会上，黄鸿飞也坦言，尽管门店持续扩张，但公司意识到现有门店GMV面临压力。
事实上，霸王茶姬瞄准的海外市场，早已不算新鲜，众玩家已经扎堆进场。
刚刚过去的圣诞节，已坐拥4733家海外店的蜜雪冰城，又有两家新店在纽约开业；东南亚更是茶饮必争之地，集结了蜜雪、茶百道、奈雪、沪上阿姨等一众品牌。
同时，各家也是使出了十八般武艺，譬如沪上阿姨联手了PingPong，为其定制打造了全球加盟商在线支付管理平台，试图在出海竞争的后半场，以后端运营效率，尤其是全球化财务管理运营效率，进行突围，实现可持续出海。
据悉，PingPong全球化财务管理解决方案于今年面向连锁餐饮零售企业推出，基于标准化API接口，提供集成前端统一聚合收单、中端跨国资金归集管理、后端供应链付款等全链路服务，首批合作方还包括瑞幸。
在上半年电话会上，沪上阿姨表态在马来西亚和美国，整体单店模型表现符合甚至超越预期，并在12月21日开出了韩国第一店。
或许，在全球化的大背景下，国内和海外市场早已是新茶饮综合实力的比拼。
内外分化，最终可能亦会殊途同归。
