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一场私密的、不足50人的会议在大洋彼岸的硅谷上演。
这场私密会议的主题是OpenAI此前的一轮融资，这轮高达400亿美元的融资，规模不仅碾压今年所有IPO，甚至比历史上最大IPO还要高出100多亿美元。
更值得一提的是，并非感兴趣的投资机构都能参与到这场顶级融资盛宴中。
这场会议的参与者，均是“被点名”的私募投资者。参与者包括软银、黑石、Coatue，以及OpenAICEOSamAltman本人。
美国媒体这一案例称之为“富人精英内循环”。
OpenAI这场今年全球最震撼的融资现场，是一场彻头彻尾的“闭门盛宴”，只有被“点名”的玩家，才有资格踏入这场估值狂欢。
将镜头拉回中国市场，顶级独角兽的融资牌桌上，也不是谁都能参与的。尤其是独角兽项目的后轮融资，资金实力淘汰了一大批中小机构，这场融资考验的不仅仅是出资实力，更是人脉和资源。
不差钱的独角兽，需要更多的赋能。
“这在军工、航天等项目中更为明显，”张涛是一位VC从业者，“你不能给到一些订单赋能，为什么要拿你的钱？”
回溯中国创投近三十余年的历史，从“遍地是金子”，到如今“大海捞针”的寻找项目，顶级项目资源总是稀缺的。
“你没人、没资源，顶级项目想都不要想。”从DeepSeek开始，投资人越发感同身受。当独角兽来临，想要抓住项目，没点“后门”真不行。
稀少的独角兽
DeepSeek的横空出世，让投资独角兽项目的难度，第一次如此直观的摆到台面上。
短暂的火爆出圈后，创投机构都在“寻找梁文锋”。
五源资本创始合伙人刘芹直言，一年多前曾找过三拨人想约见梁文锋，却遭到拒绝，对方的理由大致是觉得他们缺乏创新精神，道不同不相为谋。
唯有元禾璞华管理合伙人陈大同稍显特殊，他在论坛上打趣称，因投资领域涉及芯片，和DeepSeek有相关业务交集，才得以和其团队有过交流，算是获得了一点接触机会。就连与DeepSeek北京办公室同楼办公的百度风投，也没能成功投资，其CEO高雪后续还专门澄清，是因幻方量化的大模型业务未拆分独立融资，才和其他VC一样错失投资机会。
2025年春节收假后，创投机构的第一堂研究科都与这家爆火的企业有关。
2月11日，开年复工的第一次全员周会上，某早期投资科技组对DeepSeek进行了深入的谈论，DeepSeek为什么这么火？真正的技术创新是什么？为什么是DeepSeek？
“谁认识梁文锋？找一下关系，见一面。”风头无量的梁文锋，成为投资机构追寻的“灯塔人物”，“实在不行，加个微信，一定要联系上。”
最近几年，投资赛道的集中，行业逐渐的成熟，使得头部项目的数量正在以肉眼可见的速度减少。
时间拉回三十年前，VC找项目，可以用遍地是黄金来形容。
达晨肖冰曾回忆，二十余年前，他开着一辆捷达，沿着南山科技园挨家挨户地敲门看项目。
即便找到了项目，很多创始人甚至不知道VC是干什么的。这一幕足以说明当时的投资环境——隐隐浪潮，孕育着更多大鱼正在长成。
而如今，创投市场早期翻天覆地。VC早就不再是“高高在上”的精英人设，反而下乡，去三线城市找机会。而过去投资行业的庞大叙事，也变成了挤在独角兽和LP之间平衡抉择。
天价回报的诱惑
独角兽项目带来的天价回报是惊人的。
以腾讯为例，腾讯上市后的长期上涨为早期投资人带来了持续且可观的回报。1999年，IDG资本和盈科数码分别向腾讯投资220万美元，各获得腾讯20%的股份。2004年腾讯在港交所上市，发行价为3.7港元/股。
后续随着腾讯业务版图扩张，股价持续攀升，即便期间有股份转让等操作，IDG资本和盈科数码在退出时都获得了数百倍的回报。比如IDG资本后续逐步减持腾讯股份，累计获利超数十亿美元，这笔投资也成为其在互联网领域投资的经典案例。
时间往近看，国产GPU龙头沐曦的上市，引发了对一级市场早期投资的关注。这家是科创板的明星独角兽项目，在2020年天使轮投后估值仅4.80亿元，2025年12月登陆科创板后市值达3320亿元，估值涨幅超690倍。早期参与投资的和利资本、泰达科投若坚守天使轮投资至今，账面回报超690倍，目前实际账面回报也已超100倍。
私募大佬葛卫东2025年2月入局后，个人持股账面价值约119亿元，账面浮盈超110亿元，浮盈接近14倍；其旗下混沌投资总投资约6.492亿元，持股账面价值超104亿元，是投资成本的16倍。此外红杉、真格、经纬创投等早期机构也都斩获颇丰。
摩尔线程有着“中国英伟达”之称的摩尔线程，是国产GPU领域的独角兽，2020年成立仅三个月就完成两轮融资，不到100天估值即超10亿美元。其早期投资方沛县乾曜最初仅投入190万元，待公司2025年登陆科创板、市值达2800亿元时，这笔投资已增值至约118.98亿元，回报超过6262倍。
后续参与Pre-A轮的深创投、红杉中国，参与A轮的上海国盛资本等众多机构，也因公司估值持续跃升获得了丰厚回报。
一个现象是，想要坐上顶级独角兽的牌桌，越来越难了。
意向金和身份反转
两三年前，创投圈曾悄悄流传过一桩新鲜事——不是投资人挑项目，而是项目方反过来给投资机构出“考题”。
“对方直接甩过来一份问卷，不光要介绍自家机构的底细，还要答论述题，谈对项目、对行业的理解和看法。”张桐摊着手，语气里满是无奈，“先把问卷交了，才有资格聊下一步。”
比这更让人挫败的，是连递问卷的机会都拿不到。张丹阳叹了口气：“我们好不容易扒到项目方的联系方式，申请加好友，结果石沉大海，连个通过的提示都没有。”
在创投圈的这场博弈里，找不到项目方的联系方式，只是投资人遇到的第一道闭门羹。而比这更让人束手无策的第二道门槛，是被直接拒绝尽调。
此前，某制造领域的头部项目放出了融资消息。这家企业在全球同行业里稳居第一，消息一出，瞬间成了投资圈的香饽饽，各路投资人挤破头想分一杯羹。
为了搭上关系，大家各显神通：找创始人大学老师牵线的、靠校友递话的、托前轮投资人引荐的、甚至请政府部门出面搭桥的，各种人脉关系轮番上阵，只为能争取到一点点投资份额。
“好不容易打通了关节，眼看要进入尽调环节，对方却直接拒绝了我们。”武得积至今回忆起来，仍觉得有些无奈。
原来，这个项目拿出了一套“股权+债权”的融资方案，要求所有意向投资方竞价。规则很苛刻：只有先认购一定比例的无息债，才能获得B类股的投资资格。即便如此，诱惑力还是挡不住——超过百家投资机构，二话不说就交了保证金和竞价申请。“那会儿，光是意向金，每家机构就缴了超10万美元。”
更有意思的是，因为项目实在太火爆，市场上甚至冒出了不少中间商，想靠着牵线搭桥赚差价。对此，项目方干脆直接放出风险警示：“千万别花钱找中间人，或者托内部员工说好话，这么做只会给自己减分，纯粹白花冤枉钱。”
项目方敢这么强势，底气全来自于自身在市场上的绝对优势。武得积还遇到过另一个类似的项目——一家声名在外的医疗独角兽。“这家更绝，直接宣布不开放尽调，不管你是一线头部机构，还是二三流小机构，全都一视同仁，谁都不给看底牌。”
武得积苦笑着复盘：“不让尽调，这可是踩破了我们投资的底线。最后，这两个项目我们都没投。”
故事的结局，没有上演投资人期待的反转。如今，这两个曾经拒人于千里之外的项目，发展得都相当不错。其中一个，更是在全球市场上站稳了脚跟，建立起了强大的行业影响力。
长久以来，创投圈的话语权似乎都握在投资人手里——挑赛道、看团队、审财报，用尽调的放大镜审视每一个项目，用估值和条款掌握谈判的主动权。可如今，这一现象彻底打破。
一位业内大佬谈及他投资到的刚上市的千亿项目直言，“我知道他（创始人）每天处理很多微信，而且他都是半夜两三点开始回信息，我就在睡前11点、12点给他发消息，确保我的消息在最上面。”
当一个项目在技术、市场份额上拥有绝对壁垒时，它就有了反向筛选的底气。不看机构的名头大小，不接天花乱坠的吹捧，甚至连最基础的尽调环节都敢于按下暂停键。这背后，是产品力和行业地位带来的硬气。
好项目稀缺，但到这种手握主动权的好项目时，投资人才发现过去的投资逻辑可能要打个折扣。那些被奉为圭臬的尽调流程、风控标准，在绝对的实力面前，竟然显得有些无力。
“邀请函”
这样的故事，早已经在大洋彼岸上演。
OpenAI的“闭门融资”早已不是孤例。在顶级投资圈，真正的肥肉从不会摆上公开货架。那些能颠覆行业、缔造千亿市值的头部项目，从来不是投资人挑项目，而是项目“海选”投资人。
资金？不过是入场的门票，真正的通行证，是你是否在创始人的“信任名单”上。
华尔街的巨头们早已看透这套规则。摩根士丹利、摩根大通、高盛纷纷组建专属的私募市场部门，它们的服务对象只有一类：手握巨额资金、且能与顶级创业者建立连接的机构、家族办公室，或是少数被认可的富有个人。这些人不需要在公开市场抢筹，而是等着项目方主动递来的“邀请函”——就像一场私人派对，即便你身家达标，不在名单上，也只能被挡在门外。
而那些错过这场闭门交易的投资者，只能退而求其次，扎进复杂又昂贵的私募二级市场。通过SPV（特殊目的实体）这样的复杂结构，曲线持有这些非上市公司的股份。但这里没有透明的定价，没有顺畅的流动性，更像是一场赌博，用高昂的成本，换一个模糊的未来。
在所有“邀请制游戏”的玩家中，SpaceX无疑是最耀眼的那一个。最近，关于它即将IPO的传闻沸沸扬扬，但在此之前，它早已在私下完成了一场估值的“火箭发射”。
今年夏天，SpaceX在一轮私下进行的股份交易中，估值已升至约4000亿美元，参与者主要是马斯克的长期支持者、早期投资人以及被公司“点名”的机构资金。
而仅仅几个月后，一份由SpaceX首席财务官布雷特・约翰森发出的内部备忘录，让整个投资圈为之沸腾：公司最新的内部股票发行价定为每股421美元，对应估值高达8000亿美元——这不仅是今年夏天估值的两倍，更直接超越了OpenAI10月份创下的5000亿美元纪录，重新夺回全球“独角兽之王”的桂冠。
这场估值的飞跃，最大的受益者之一，是谷歌。
这家从2015年就押注SpaceX的科技巨头，当年与富达投资共同掏出10亿美元，拿下了SpaceX约10%的股份。这笔长达十年的耐心投资，早已开始结出硕果。去年年底，SpaceX通过要约收购确定3500亿美元估值后，谷歌在今年4月的财报中，低调披露了一笔80亿美元的“非上市权益证券未实现收益”——市场几乎立刻猜到，这笔收益的来源，正是SpaceX。而这笔意外之财，直接让谷歌一季度净利润超出了华尔街的预期。
如今，随着SpaceX的隐含估值飙升至8000亿美元，所有人都在盯着谷歌的下一份财报。这一次，又将是多少亿美元的账面收益？没有人知道确切数字，但可以肯定的是，谷歌当年的10亿美元，早已变成了一个天文数字。
备忘录里还藏着更大的野心：SpaceX正紧锣密鼓筹备2026年的IPO，计划融资超300亿美元。马斯克的目标更是惊人——他希望公司的整体估值能冲到1.5万亿美元，接近沙特阿美2019年上市时创下的全球最高市值纪录。
如果这个目标达成，谷歌将收获一场难以想象的天价回报。而这一切的起点，不过是2015年那一次被认可的投资，一张闯入“邀请制市场”的永久通行证。在顶级投资的世界里，最昂贵的从来不是资金，而是信任与耐心。
创投圈从不是单向选择的游戏。当创业者不再需要靠投资人的资金“输血”续命，而是凭借自身实力“造血”领跑时，他们就有资格重新定义游戏规则。
这或许也是行业走向成熟的一个信号——真正的好项目，从来不是求着资本青睐，而是资本追着它跑。而投资人，也得学着适应这种角色转变，在坚守底线的同时，找到与顶尖项目对话的新方式。
