来源：直通IPO；文/邵延港
四次闯关，中国最大电商SaaS ERP提供商终于登陆港股市场。
10月21日，聚水潭正式在港交所主板挂牌，为港股市场提供一个SaaS企业IPO案例。据悉，此次IPO，聚水潭发行68166200股股份，每股发行价为30.60港元，募资总额为20.86亿港元。
上市首日，聚水潭高开24.18%，截至午间休盘，聚水潭股价报37.96港元/股，较发行价上涨24.05%，总市值161.72亿港元。
值得注意的是，此次IPO，聚水潭引入了包括蓝湖、红杉、香港景林高成等13家基石投资者，每家基石投资者认购股份均为254.33万股，认购资金合计为1.3亿美元。
聚水潭创立于2014年，11年的时间，聚水潭已经成为一家实现盈利的SaaS行业龙头。根据灼识咨询的资料，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额，超过第二至第五大参与者的市场份额总和。
聚水潭扎根电商行业，为客户提供标准化SaaS产品与模块化功能配置，其以ERP为核心，陆续将产品和服务范围延伸至其他电商运营SaaS产品，形成“ERP为核心+多场景工具”的产品矩阵。
据悉，在聚水潭上市前的7轮融资中，背后已经站着红杉、阿米巴、GGV、中金、高盛等明星机构。正是由于市场的不断打磨，以及各大投资机构的助力下，聚水潭逐渐成长为一家明星独角兽，上市前估值近百亿。
从2023年6月开始，聚水潭先后四次闯关港股IPO，如今顺利实现上市目标，这只SaaS独角兽在让投资人获得巨额收益之外，能为AI浪潮中的SaaS行业带来哪些变化？
红杉、阿米巴、纪源押注，电商SaaS龙头四闯港交所
2014年1月，ERP老兵骆海东与共处15年的老同事贺兴建，带着一起共事七八年的核心开发团队，在上海创办了聚水潭。
创业初期，骆海东就意识到市场对OMS（订单管理系统）、WMS（仓储管理系统）还有SCM（供应链管理系统）一体化系统的呼唤，于是将其创业主攻方向放在电商。
2015年，聚水潭推出SaaS ERP企业版，正式进入电商 SaaS ERP 领域，推出按单收费的服务模式。但当时中国SaaS赛道竞争激烈，并且都在亏损状态生存，那时候市场上几乎没有人相信 SaaS 能在中国收费。
但阿米巴资本的前金山软件CFO王东晖，成为第一个向聚水潭抛出橄榄枝的外部机构投资者。当年，聚水潭就完成了天使轮融资。
基于聚水潭在ToB SaaS赛道不断打出的影响力，聚水潭逐渐收获投资机构的青睐。据招股书显示，在2016年至2020年间，聚水潭先后完成A轮至C轮6轮融资，投后估值也从Pre-A轮的2亿元，增长至C轮时的60亿元。
在2020年6月进行C轮融资时， Broad Street Investments Holding (Singapore) Pte. Ltd.、StoneBridge2020, L.P.、StoneBridge 2020 Offshore Holdings II, L.P.、中金共赢基金及Blue Lake CapitalFund II, L.P.等投资人斥资2.86亿元进行入股。
不过，从2020年C轮融资至上市前约五年的时间里，聚水潭没有再获得任何一笔股权融资。
截至上市前，聚水潭的股东序列中囊括了阿米巴、微光、红杉、高盛、蓝湖、元璟等知名机构。
值得注意的是，2025年5月19日，聚水潭以约5.44亿元回购了高盛旗下Broad Street Investments Holding (Singapore) Pte. Ltd.、StoneBridge 2020, L.P. 及 StoneBridge 2020 Offshore Holdings II, L.P.三家机构的股份。
而上述回购价格是高盛入股时购买价格的150%，这也意味着，聚水潭的估值已经来到了90亿元。
高盛在公司上市前套现，或许与聚水潭跨度较长的上市周期有关。在2025年5月，聚水潭签署了新的股东协议，协议表明，如果聚水潭在2025年12月31日前未完成上市，部分相关投资者或将要求进行股权回购。
据了解，聚水潭原本计划在2021年上半年启动IPO，但因为2020年底，骆海东因离婚纠纷，其所持有的聚水潭19.65%的股权被前妻冻结，这也导致上市计划推迟。
直到2023年6月19日，聚水潭首次向港交所递交上市申请，之后又在2024年3月21日、2024年11月13日、2025年5月22日三次更新招股书，终于在2025年9月29日通过聆讯。
此次上市，的确让投资人等待很久，但也让投资人收益颇丰。按照此次IPO发行价，聚水潭估值130亿，较2020年C轮融资时的60亿元估值，已经翻倍，而在天使轮入股的阿米巴资本，更是大赚75倍。
股权机构上，在上市后，阿米巴资本合计持股7.93%，为第一大外部股东，红杉持股6.72%，为第二大外部股东；纪源资本合计持股4.18%。创始人骆海东在上市后的持股比例为39.37%，按照当前超160亿港元的估值算，其身家在聚水潭上市后达到60亿港元。
IPO前实现盈利，基石投资者再投1.3亿美元
聚水潭主营业务为电商SaaS ERP产品与其他电商运营SaaS产品。其中，电商SaaS ERP产品作为核心支柱，涵盖订单管理、仓储调度、跨平台协同等核心功能，适配天猫、京东、抖音等多渠道场景。聚水潭以ERP为核心，进一步扩大产品和服务范围并延伸至其他电商运营SaaS产品，现已成为了一站式电商SaaS提供商。
根据灼识咨询的资料，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据24.4%的市场份额(超过第二至第五大参与者的市场份额总和)；在中国电商运营SaaS市场中，按2024年SaaS总收入计，聚水潭同样排名第一，市场份额为8.7%。此外，根据灼识咨询的资料，以2024年的相关收入计，集团是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额。
招股书显示，截至2025年6月30日，聚水潭电商SaaS已对接中国及全球逾400个电商平台，包括天猫、京东等，聚水潭是中国电商SaaS行业中覆盖电商平台最广的提供商之一。
业绩方面，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，聚水潭营收分别为5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元及5.24亿元；净利润分别为-5.07亿元、-4.90亿元、1060万元及-3950万元；经调整利润（非国际财务报告准则计量）分别为-3.79亿元、-2.06亿元、4900万元及4700万元。此外，聚水潭在各期内的毛利率分别为52.3%、62.3%、68.5%及71.8%。
值得注意的是，聚水潭在2024年以实现扭亏为盈，经调整净利润率5.4%；2025年上半年，聚水潭的经调整净利润4696万元，已接近2024年全年的营业规模，经调整净利润率进一步提升至9.0%。
从收入构成来看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，聚水潭电商SaaS ERP产品产生的收入分别为4.571亿元、6.003亿元、7.65亿元及4.279亿元，分别占同期总收入的87.4%、86.1%、84.0%及81.7%；其他电商运营SaaS产品产生的收入分别为0.408亿元、0.696亿元、1.125亿元及0.786亿元，分别占同期总收入的7.8%、10.0%、 12.4%及15.0%。
尽管实现年度盈利，但聚水潭还存在未弥补亏损，并且未来还将进行研发及营销投入。
不过，能够在上市前实现盈利，还是给资本市场带来了一些信心。聚水潭此次IPO引入了包括Blue Lake Capital Opportunity Fund、CUAM实体、DAMSIMF、Fourier Global Master Fund、GRANITE ASIA VIIIINVESTMENTS PTE. LTD.、香港景林、GTCS Holdings、HongShan Growth、Jain Global Master Fund、Perseverance Asset Management、Stoneylake Global Alpha Fund、WT资产管理、以及3W Fund在内的13家基石投资者，平均每家基石投资者认购1000万美元，合计认购资金为1.3亿美元。
招股书显示，聚水潭的募资用途将分别用于未来五年用于提升集团的研发能力，以丰富集团的产品矩阵；未来五年提升集团的销售及营销能力；未来五年的战略投资；以及一般公司用途。
在公司创立的11年里，聚水潭陆续达到新的里程碑，但上市也是一个新的起点，未来能为行业带来哪些变化仍值得关注。
