来源：直通IPO；文/孙媛
刚刚，茶饮IPO轮到了上海！
5月8日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（简称：沪上阿姨）在港交所挂牌上市，发行价为113.12港元/股，开盘价为190.6港元/股，较发行价上涨68.5%，开盘市值达199.83亿港元，随后股价最高涨至197.6港元/股，然后有所回落，截至11:30，股价为171.6港元/股，市值为179.91亿港元（近168亿元）。
而沪上阿姨不仅是今年继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后，第4个茶饮IPO，更是其中唯一一个夫妻创业的代表。
2013年，从世界500强企业辞职的一对夫妇，以上海老弄堂的沪式茶饮为奶茶灵感，将门店取名为“沪上阿姨”，由售卖“五谷奶茶”起家，后又在鲜果茶需求不断增长下，于2019年开始提供鲜果茶，得以在全国快速扩张。
截至2024年12月31日，其门店网络达9176间门店，距离万店规模仅一步之遥，而这对夫妻已然用一杯奶茶敲响了港交所的锣鼓。
更值得一提的是，伴随着这家奶茶店的成功IPO，连投沪上阿姨三轮的最大机构投资方嘉御资本亦赚得盆满钵满，以开盘市值计算，其投资回报达14.759亿元，回报率高达829%。
可谓一场资本盛宴。
夫妻沪上做奶茶，“摇”出137亿身家
沪上阿姨，始于单卫钧和周蓉蓉这对夫妻。
上个世纪90年代末，单卫钧与妻子周蓉蓉在山东知名外资企业工作，均做到了高级经理。2011年，单卫钧想去更广阔的天地“折腾”一下，便卖掉山东的房产和车辆，举家搬到了上海。
一次偶然，两人在旅途中接触到奶茶，在看到了中国茶发展的新机遇和大市场后，2013年，夫妻俩便在上海人民广场开出了第一家沪上阿姨。
从这个25平米的店铺开始，他们做的第一杯五谷血糯米，将五谷和奶茶进行跨界搭配，首月销售额破40万。在上海连开几店后，沪上阿姨率先开始拓展山东市场，并把首店开在周蓉蓉的老家烟台。此后沪上阿姨又逐步开拓东北、河北、天津等地市场。
但随后，当单卫钧试图拓展南方市场时，却发现能在北方市场引起热烈反响的五谷茶不如凉爽的水果茶更受欢迎，尤其体现在下沉市场。
故而2019年，沪上阿姨迈出了向新鲜水果茶进发的第一步，并于2021年起，由“五谷茶”向“鲜果茶”转型，此举也让沪上阿姨得以在全国各地快速扩张，并扩展至南方地区。同时，公司透过沪咖及轻享版扩大产品范围，让更多消费者能够享用。
2022至2024年，沪上阿姨分别实现营业收入21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元。同期经调整净利润分别达到1.54亿元、4.16亿元、4.18亿元，保持稳健。
此外，公司毛利率逆势增长，由2023年的30.4%增长至2024年的31.3%。
期间，公司门店总数由截至2022 年12月31日的5307间增加46.8%至截至2023年12月31日的7789间，并由截至2023年12月31日的7789间增加17.8%至截至2024年12月31日的9176间。
截至2024年12月31日，其门店网络覆盖中国全部四个直辖市，以及位于五个自治区及22个省份的300多个城市。
根据灼识咨询，截至2022年及2023年12月31日，沪上阿姨经营着分别为中国第五及第四大的现制茶饮店网络，并于下沉市场拥有庞大网络；截至2023年12月31日，公司是覆盖最多中国城市的中国中价现制茶饮店品牌。
在商品交易总额(GMV)方面，公司也呈现稳步增长态势：2022年GMV为人民币60.68亿元，2023年增至97.32亿元，同比增长60.4%；2024年再升至107.36亿元，同比增长10.3%。
同资料显示，于2022年及2023年，以门店总数及GMV增长率计算，沪上阿姨是以门店总数计算的前五大现制茶饮店品牌中快速增长的现制茶饮店品牌。
而市场上的优异表现，自然也引来了一众资本驻足。
就在2020年，沪上阿姨以加盟跑出“逆势扩张”之势时，2020年11月及2021年10月，A轮及A+轮融资也相继完成，苏州宜仲两次分别以对价7500万和5300万元投入。
2023年7月，金镒资本、苏州祥仲、知壹投资、德赛创新、市北高新、南京祥仲、颐玉咨询这7家VC又跑来“团购”B轮；甚至在去年2月提交招股书之前，瀚率投资、金鸮投资、上海一僕及银麟投资又“突击”C轮入股。
据招股书，2020年至2024年，沪上阿姨分别在A轮、A+轮、B轮和C轮融资7500万元、5300万元、2.3亿元和1.215亿元，每股对价从11.96元到50元，意味着这四年来估值翻了3.2倍。
按照最后一轮融资，银麟投资以对价800万元认购新增注册资本，持股为0.16%计算，沪上阿姨C轮融资估值为50亿元。
值得注意的是，苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲均由苏州维特力新创业投资管理有限公司(简称：苏州维特力新) 管理，由嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲最终控制。这意味着嘉御基金对沪上阿姨连投了3轮，共计投资了1.78亿元。
IPO后，单卫钧和周蓉蓉合计持股近73.82%，嘉御资本通过苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲合计持股8.94%，为第一大机构股东。
按照开盘市值近185亿元计算，两夫妻身家近137亿元，嘉御资本持股价值达16.539亿元，投资回报高达14.759亿元，回报率为829%。
一手低价、一手下沉，5455名加盟商撑起一个IPO
与同年走到二级市场的同行一样，沪上阿姨在下沉及加盟上有着相同的偏好。
截至2024年12月31日，沪上阿姨网络中约50.4%的门店位于三线及以下城市，于2024年，其网 络新店中有50.7%开设于三线及以下城市。
招股书中，沪上阿姨坦言，中国三线及以下城市的现制茶饮店市场按GMV计为2023年至2028年期间最大且预期增长最快的细分市场，未来增长潜力巨大，公司亦战略性聚焦于下沉市场。
而下沉意味着沪上阿姨走的也是“蜜雪冰城”路线，而要实现业绩狂奔还得借助于加盟。
要知道，相比2023年，2024年中国现制茶饮店行业及现磨咖啡市场增速放缓，市场竞争进一步加剧。特别是，行业参与者争相抢占低渗透市场(如中国三线及以下城 市)、门店黄金地段及合资格加盟商，部分公司更推出低价产品进一步扩大客户群。
故而，在整体行业放缓及竞争加剧的背景下，沪上阿姨的平均单店GMV由2023年的160万元下跌至2024年的140万元，平均每单GMV由26元跌至25元。
然而，沪上阿姨却实现了门店网络的GMV总额、毛利率不跌反升、收入维稳的成绩就是由于公司持续扩大门店版图，并持续控制成本。
截至2024年12月31日，公司网络内的9176 间门店中，有99.7%或9152间由加盟商经营；其5455名加盟商中，有30.0%或1637名加盟商开设一间以上的门店。于2024年，有48.8%或1164间新加盟店乃由沪上阿姨现有加盟商开设。
公司收入绝大部分也来自加盟业务，主要包括向加盟商销售货物， 包括食材、包装及其他原材料，以及设备；及加盟服务。
2022年至2024年，来自加盟商的相关收入合计占比高达94.3%、96.3%和96.5%。
这就意味着，这5455名加盟商不仅撑起了沪上阿姨的业绩，也撑起了沪上阿姨的IPO。
故而，在沪上阿姨下沉市场的跑马圈地上，这些加盟商们能否更有效率地进入至关重要。
而为了更好征战下沉市场，沪上阿姨也在2023年推出轻享版迎战。
该品牌概念为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选择，主要为街边店，主要产品的价格范围通常介乎每款2元至12元，比沪上阿姨主要产品价格范围7元至22元可以说打了近半折，直逼近蜜雪冰城。
自2024年3月起，公司开始向加盟商推广茶瀑布 (轻享版2.0 升级品牌概念)，截至2024年12月31 日，在其门店网络中，轻享版1.0及茶瀑布门店的数目分别为188家及304家。
IPO后，公司计划将募集资金用于提升数字化能力、研发新产品、升级设备、加强供应链能力、扩大门店网络、投资营销活动以及补充营运资金等方面。
沪上阿姨亦表示，将继续深耕现有市场，并计划将业务扩展至更多三线及以下城市，进一步巩固其在中价现制茶饮市场的领先地位。
