本文转载自：东四十条资本，作者：黎曼。猎云网已获授权。
又一家欲冲击港股18A上市的创新药企出现。
这家名为“泽辉生物”的企业，成立于2017年12月，总部位于北京，是一家专注于干细胞药物研发与生产的生物制药企业，带头人是细胞疗法领域的专家张愚（Yu Alex ZHANG）博士。
自2020年起，伴随着产品研发进展，泽辉生物拿到了6轮融资，平均一年超过1轮，融资节奏较为激进。目前公司产品的研发进度已到II期临床阶段。
上市前，公司投后估值约为22.5亿元，背后一众资本，包括中科创星、西安众合、西安赢实、颢杨生物、国科鼎智、北京贏实、共青城瑞吉三期、君盈成长、元清本草、嘉兴沃禹、西安臻泽、陕西光子强链、上海熹荣、北京赢晟、珠西大健康、中山金投、中山健泽、北京科服、共青城中泉、中山火炬、北京携泰等。
57岁前宣武医院主任带队
泽辉生物的灵魂人物是57岁的博士后张愚，也是公司的首席科学家。翻看张愚的简历，求学时应该也是位学神级人物，曾毕业于中国科技大学少年班，后在美国西北大学获得博士学位，进而又拿下斯坦福大学博士后。
在创业之前，张愚担任过首都医科大学宣武医院的细胞疗法中心教授及主任，并在威斯康辛国家灵长类研究中心担任合作科学家，主要进行帕金森病非人灵长类模型的研究。而后在一家叫“赛诺菲”的创新医疗健康公司履职十年，前后担任中国研发中心总裁及亚太研发总部首席科学官。
泽辉生物自成立以来发展迅速，2019年5月，其在北京中关村科技园昌平园东区建立了研发生产基地，生产设施按照GMP标准设计和运营，配备完备的细胞培养和检测设施，建立了干细胞药物质量管理体系。
泽辉生物一大里程碑式事件发生在2019年6月，其与中国科学院动物研究所签订了战略合作协议，前者授予泽辉生物全球范围内使用他们生成的两条临床级hESC细胞系（人胚干细胞）的排他性权利，及其控制的hESC向M细胞、mDAP细胞及RPE细胞分化途径专利权于全球范围的排他性权利，以供泽辉生物研究、开发、生产、要约销售及商业化源自干细胞的针对所有潜在适应症治疗的产品。
为获得该权利，泽辉生物须支付各种款项，包括首期付款、里程碑付款及特许权使用费付款。目前，泽辉生物已向合作伙伴支付人民币1.45亿元，并有义务在未来数年分期支付2.30亿元。
目前，在双方紧密合作下，泽辉生物已有四款多能干细胞产品进入临床阶段， 核心产品ZH901以及主要产品ZH903、ZH902及ZH906。
这些产品涵盖七种适应症，包括间质性肺疾病急性加重（「AE-ILD」）、急性移植物抗宿主病（「aGVHD」）、半月板损伤、急性呼吸窘迫综合征（「ARDS」）、帕金森病、干性年龄相关性黄斑变性（「AMD」）及角膜内皮失代偿。
ZH901已进入II期临床阶段，正在研究用于治疗AE-ILD、aGVHD、半月板损伤和ARDS。ZH906用治疗角膜内皮失代偿，正处于临床前阶段。ZH903和ZH902各为一种主要产品，目前正在进行研究者发起的试验，分别用于治疗帕金森病和干性AMD。
目前，泽辉生物是中国首批获得PSC来源细胞疗法IND批准的公司，也是中国目前唯一一家有多项PSC来源细胞治疗资产处于II期临床试验的公司。
6轮融资，投后估值约22.5亿
成立于2017年的泽辉生物并非是最早一批创新药企，其在2020年才完成首次天使轮融资，在2024年创新药行业“弹尽粮绝”的募资艰难处境中还拿到了融资。
总体来看，泽辉生物的融资和中科院的合作密切相关。和大多数创新药企一样，泽辉生物也签了对赌协议，对赌协议中就着重强调了公司要保持与中科院的合作，否则将触发回购。足以可见，中科院的技术支持将对泽辉生物的主营业务的重要性。
在2020年，泽辉生物获得了中科院成果转移转化重点专项之际，完成了天使轮融资。泽辉生物在该轮融资中拿到了1亿元的大额融资，其中中科创星投了4000万元、西安众合1700万元、西安赢实4300万元、颢杨生物5000万元。
2年后，泽辉生物获得IND批准并开始进行ZH901治疗ARDS的II期临床试验，并在同时完成A轮融资，总筹集资金约1.6亿元，投资方包括国科鼎智、北京贏实、共青城瑞吉三期、君盈成长、元清本草、嘉兴沃禹、西安臻泽、陕西光子强链。
2022年，公司还发生了可转换贷款融资。北京赢实二期、上海熹荣，总计7000万元。同年，上海熹荣和北京赢晟主导了B轮1亿元的融资。
2023年，泽辉生物的B+轮融资完成，珠西大健康、中山金投、上海熹荣、中山健泽、北京科服、共青城中泉、中山火炬共计投资1.88亿元。
IPO前的最后一轮融资是陕西光子强链和北京携泰投的4000万元B++轮，发生在2024年。
6次增资后，泽辉生物累积融资6.88亿元，投后估值约为22.5亿元。
CFO上半年股份薪酬过亿
泽辉生物另一大触发项目回购的条款便是常见的IPO时刻表。招股书显示，公司必须于2025年10月31日或之前完成IPO，否则将触发回购。
泽辉生物首次递表时间是2024年10月，距离目标时间仅剩1年。
再来看一下泽辉生物的财务情况。
2022年至2023年及2024年前6个月，公司期内亏损额分别达1.73亿元、1.96亿元、2.37亿元，两年半时间里共计亏损6.06亿元。截至2024年6月，公司累计亏损已达8.11亿元。连年亏损之下，公司目前已资不抵债，净负债达6.56亿元。
导致公司亏损加剧的原因有两点。一处是研发开支的加大。2022年至2023年以及2024年6月，泽辉生物研发开支分别为6631万元、1.03亿元和5852万元，占所有亏损项总额的比例分别约为38.6%、52.55%、25.65%。
另一处则是大额股权激励。2024年，泽辉生物还以股份支付为基础的薪酬开支达到1.29亿元，主要支付对象包括公司首席财务官兼执行董事董鑫获得1.14亿元，公司首席医学官兼执行董事贾懿获得1501万元。CFO优先获得大额股权激励的生物科技企业还是较为少见。
截至2024年6月，公司账面现金及等价物仅0.78亿元。叠加对赌压力，泽辉生物不得不快速谋求IPO。
