来源：直通IPO，文/王非
排队超两年、过会超一年，这家公司终于来到上市前夕。
7月22日，深圳壹连科技股份有限公司（下称：壹连科技）获证监会批准，闯入“注册关”。8天后，该公司创业板IPO即注册生效。
此次IPO，壹连科技计划募资11.93亿元。按照不低于25%的发行比例计算，该公司发行市值最高约为47.72亿元。
一切顺利的话，站在壹连科技背后，又送订单又送钱的“宁王”，也将收获丰厚回报。
需要注意的是，相较于“后半程”的顺遂，壹连科技冲刺上市的“前半程”并不顺利：该公司在2022年6月20日获受理，同年7月29日由于评估机构被立案，公司IPO暂停。
时隔不足一月，壹连科技保荐机构招商证券又遭立案调查。这也意味着IPO排队仅两个月，该公司已两度踩雷中介机构。
年入超30亿净利2.6亿，毛利率持续下滑
成立于2011年12月的壹连科技，深耕电连接组件产业，主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等各类电连接组件，形成了以新能源汽车为发展主轴，储能系统、工业设备、医疗设备、消费电子等多个应用领域并重的产业发展格局。
截至目前，在新能源汽车、储能等新兴领域，壹连科技已收获宁德时代、小鹏汽车、吉利汽车、 零跑汽车、欣旺达等客户；在工业、医疗设备等传统领域，则已收获尼得科、多美达、迈瑞医疗等客户。
招股书显示，2020-2023年，壹连科技营业收入分别约为6.99亿、14.34亿、27.58亿、30.75亿元；归母净利润分别约为6560.22万、1.43亿、2.36亿、2.60亿元；扣非归母净利润分别约为5360.65万、1.39亿、2.20亿、2.50亿元。
2020-2023年，壹连科技的研发费用分别约为3845.71万、6091.37万、9226.94万、1.08亿元，占营业收入的比重分别为5.50%、4.25%、3.35%、3.52%。虽然研发费用节节攀升，但是该部分占营收的比例却整体呈下降趋势。
截至本招股说明书签署日，壹连科技及其子公司共获取154项专利，其中发明专利9项。
需要注意的是，2020-2023年，壹连科技的综合毛利率分别为23.09%、21.69%、19.54%、18.94%，持续逐年走低。作为对比，同行业平均水平则分别为23.83%、19.75%、19.92%、20.58%。
是以，壹连科技在招股书中予以风险提示，并将毛利率持续走低的一部分原因，归于“行业周期性波动和产品的更新换代，公司产品存在协商降价的压力”等因素。
此外，壹连科技还面临新能源行业竞争加剧、原材料价格波动、应收账款回收增多、客户流失和业绩下滑等诸多风险。
以应收账款为例，各报告期末，壹连科技应收账款账面价值分别约为2.52亿、4.97亿、9.78亿、9.41亿元，占各期末流动资产的比例分别为47.78%、44.95%、50.79%、48.32%，应收账款坏账准备余额分别为2146.49万、3497.54万、7181.93万、7045.16万元。
“宁王”先送订单，再送钱
尽管面临诸多风险，壹连科技依然对公司今年上半年的发展充满信心：预计将实现营业收入为16.13-17.83亿元，同比变动比例为26.97-40.34%；归母净利润将为1.11-1.22亿元，同比变动比例为-0.03-10.49%。
而这一切，都离不开壹连科技背后站着的“宁王”——宁德时代。作为最大客户+隐藏股东，多年来，宁德时代又送订单又送钱，一步步将壹连科技“喂成”年入超30亿元的超级独角兽。
2020-2023年，壹连科技来源于前五名客户的营业收入分别约为5.25亿、111.06亿、22.99亿、26.94亿元，占营业收入的比例分别为75.11%、77.12%、83.37%、87.61%。
其中，壹连科技来自宁德时代的营业收入占比分别为62.38%、64.72%、67.98%、71.13%。
针对“宁德时代依赖症”加剧的风险，壹连科技并不避讳，“在产业链分工现状、下游新能源动力电池行业竞争格局未发生重大变化的一段时间内，公司仍将持续深化与宁德时代等优质大客户之间的合作，预计在未来一定时期内仍将存在对宁德时代的销售收入占比较高的情形。”
除了是壹连科技近年来的最大客户，宁德时代还是该公司重要股东的出资方之一。
2021年6月，壹连科技获得由长江晨道主导的战略投资，出资约7997.87万元。其中，长江晨道的合伙人之一问鼎投资，正是宁德时代的全资子公司，持股约15.87%。
IPO前，壹连科技实际控制人田王星、田奔父子，直接与间接持有公司71.16%股份，拥有81.43%表决权；长江晨道持股约9.01%，系最大外部机构股东。
IPO后，长江晨道持股比例约为6.76%。按照47.72亿元的发行市值计算，该机构账面价值约为3.21亿元；相应地，宁德时代的账面价值约为5119.46万元，小赚一笔。
