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在双碳目标的政策背景加持下，近年来我国大力推广绿色建筑，相关绿色节能企业也迎来确定性发展机遇，专注于绝热节能领域的德和科技集团完成初始积累，冲刺上市。
据悉，德和科技是一家专注于高性能绝热节能材料研发、生产、销售以及安装服务的企业，其生产的高性能泡沫玻璃、硬质聚氨酯泡沫、防潮密封类辅材、高密度保冷管道支吊架以及其他配套材料产品，广泛应用于石油化工、液化天然气、液氢、轨道交通等行业的各类储罐、管道和设备绝热节能领域。
本次冲刺上市，德和科技计划募资5.68亿元，将用于年产15000吨聚氨酯深冷复合材料生产基地及研发基地建设项目，以及补充流动资金。
尽管拥有政策加持，前景广阔，但我们深入分析其上市前的动作和数据，众多风险都给德和科技的上市埋下了重大隐患。
01资产负债率超过60%，毛利率持续下滑
据招股书显示，2020-2023年6月，报告期内德和科技资产负债率分别为52.49%、60.94%、62.84%、62.35%，报告期内其资产负债率呈上升趋势，
债务上升，为了融资公司部分不动产已处于质押状态。此外，主营业务毛利率也持续下滑。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为34.77%、33.37%、26.87%和25.09%。德和科技在招股书中称，其毛利率波动主要受产品下游行业需求变动、产品价格波动、原材料和能源价格波动等因素影响。
伴随着行业内领先企业的整体实力不断增强，行业集中度增大竞争加剧，公司毛利率水平或将再度下降，届时又是否有核心竞争力扭转局势呢？
从研发水平来看，2020年至2022年，德和科技研发费用率为2.60%、2.21%和3.01%，而同行赛特新材同期研发费用率为4.93%、4.70%、5.32%；晶雪节能为3.06%、3.16%、3.19%；行业均值为3.95%、3.92%、5.09%，明显低于可比同行均值。
靠研发驱动难有一战之力，造血能力受到影响，未来，如果公司不能准确把握行业发展规律，在产品研发、技术创新、工艺水平、生产管控等方面被竞争对手超越并不是没有可能。
02数据存疑，专精特新“小巨人”被取消
内忧之外，德和科技接连遭遇“外患”。
2020年12月，德和科技被国家工业和信息化部选定为第二批专精特性“小巨人企业”，2021年6月被评为建议国家支持的国家级重点专精特新“小巨人”企业，其旗下全资子公司，江苏德和也于2021年9月被国家工业和信息化部选定为第三批专精特新“小巨人”企业。
荣誉加身，其创新能力及综合实力不容小觑。
但是，2023年8月，德和科技及其子公司江苏德和工业却被群众举报“造假”，。经核实，工信部中小企业局认为德和科技三份审计报告的数据存在差异，因此德和科技存在申报数据存疑情况，基于谨慎性考虑，决定取消德和科技专精特新“小巨人”企业荣誉。
而在此前，德和科技及子公司在报告期内共取得287万元专精特新“小巨人”补助，报告期后取得244万元，合计取得补助531万元。目前，德和科技已退回相关政府补助331万元。
专精特新“小巨人”荣誉被取消，德和科技也被质疑公司的技术实力并不如之前所宣称，而涉及到申报材料的真实性和公司实际情况的不符，是否涉嫌故意骗取国家资金？
除此之外，专利诉讼也是德和科技IPO道路上面临的一道难题。2023年6月，德和科技及其子公司南通嘉海遭到浙江振申绝热科技有限公司起诉，系“泡沫玻璃发泡粉体原料的生产装置”专利遭到侵权，要求立即停止侵权产品制造、使用、销售，并赔偿5000万元的经济损失。
据招股书介绍，南通嘉海“年产8万立方泡沫玻璃新型节能建材项目”在未落实节能审查手续的情况下开工建设并投产。
2021年12月2日，海安发改委出具《关于南通市嘉海保温材料有限公司立即停止生产的通知》，要求南通嘉海立即停止生产，直至获批节能审查手续并通过节能验收后方可复工。截至目前，南通嘉海仍在办理节能审查手续
但截至2023年6月30日，南通嘉海相关生产设备仍处于闲置状态。
03证监会系统离职人员间接入股，是否利益输送？
在关键的IPO冲刺阶段，德和科技卷入“造假”与诉讼风波，雪上加霜的是，公司还涉及到证监会系统离职人员的间接入股问题。
近年来证监会系统离职人员入股IPO企业备受关注，股权穿透之下，德和科技背后的股权结构一览无余。
除控股股东、实际控制人外，公司其他持股5%以上的主要股东为杨富金、程氏家族、沈芳。在最终持有人全部穿透核查的情况下，发现德和科技德和科技的间接股东中，就有三名证监会系统离职人员。
根据招股书，德和科技的第九大股东为湖州佳宁股权投资合伙企业，其持有德和科技416万股股份。湖州佳宁的基金管理人为民生股权投资基金管理有限公司，即民生证券的全资子公司，而民生证券正是德和科技本次IPO的保荐机构。共青城民新投资合伙企业（有限合伙）、共青城民信投资合伙企业（有限合伙）、共青城民隆投资合伙企业（有限合伙）为民生证券的员工持股平台。
截至德和科技招股说明书签署日，民生证券上述员工持股平台中，合伙人刘宇、王桂元和黄勋云为证监会系统离职人员，通过民生证券间接持有德和科技的股份数量合计11股，刘宇曾任黑龙江证监局公司监管处主任科员，2018年3月离职证监会系统。王桂元曾任深交所借调证监会发行部六处预审员，2017年7月离职。二人均是2020年7月入股民生证券。黄勋云曾任上海证券交易所上市公司监管部执行经理，2016年5月离职，2021年12月入股民生证券。
三人的持股，均是参与民生证券股权激励，入股价格为1.361元/股。
一直以来，证监对会系统离职人员入股IPO企业从严监管的原则，坚持刀刃向内，多措并举切实削减离职人员身份价值。证监会专门出台《监管规则适用指引——发行类第2号》，明确离职人员不当入股IPO企业的情形。
三名证监会系统离职人员间接入股，虽然持有数量不多，但是在持股之外，是否还存在其他利益输送，值得怀疑。
END
财务承压毛利率持续下降、技术实力质疑、诉讼风波、员工背景等等多重因素叠加，让德和科技的上市蒙上了一层阴影，未来或将面临更多地不确定性。
