来源：直通IPO，文/王非
一张小小的卡牌，即将催生出一个港股IPO。
1月26日，卡游有限公司（下称：卡游）递交招股书，计划在港交所主板上市，摩根士丹利、中金公司及摩根大通担任联席保荐人。
手握奥特曼、火影忍者、名侦探柯南、哈利波特等44个知名IP，使得卡游在一个略显小众的圈子里，活得有滋有味。
招股书显示，卡游2022年度营业收入超41亿元，毛利超28亿元。
业内“罕有对手”，经营“红红火火”的卡游，悄然吸引到了红杉和腾讯。双方携手入股，总计获得13.5%股份。
值得一提的是，不甘“受制于人”的卡游，早已开始积极努力开发自有IP；加强直营渠道建设；提高非集换式卡牌类别，如文具的营收占比等等，试图让自身的发展，更具持久生命力。
靠奥特曼等知名IP卡牌，年入超41亿经调净利润超16亿
招股书显示，成立于2011年的卡游，是中国泛娱乐产品行业的开拓者和领导者，致力于提供高质量、富有趣味和互动性的产品，为广大消费者群体带来快乐和正能量。
截至最后实际可行日期，卡游有9个专注于产品设计及开发的设计工作室，由270名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成。此外，公司还设有一支由逾90名美术设计人员构成的支持团队，可随时按需要灵活调配支持工作室。
作为中国集换式卡牌领域的开拓者，卡游的核心产品无疑是网罗诸多知名IP的集换式卡牌产品。
截至2023年9月30日，卡游已构建由44个IP组成的IP矩阵，奥特曼、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南、哈利波特等知名IP，均被卡游收入囊中。
招股书显示，2021-2022年及2023年前9个月（下称：报告期），卡游收入分别约为22.98亿、41.31亿、19.52亿元；毛利分别约为13.35亿、28.42亿、13.14亿元；期内利润分别约为-1.53亿、-2.96亿、2.60亿元。
需要注意的是，卡游在2023年前9个月的收入和毛利，相较于上一年，近乎腰斩。2022年前9个月，卡游的收入约为36.52亿元，毛利则约为25.51亿元。
2021-2022年，卡游的经调净利润（非国际财务报告准则计量）分别约为7.95亿、16.20亿元；2023年前9个月，这一数值则约为5.78亿元，相较于2022年同期的约15.68亿元，锐减近10亿元。
截至2023年9月30日，卡游持有现金及现金等价物为9.80亿元。
红杉腾讯押注，催生一只独角兽
根据灼识咨询的资料，按商品交易总额计，中国正在快速增长的泛娱乐产品行业的规模在2022年达到1297亿元，2017-2022年的复合年增长率为17.3%，市场规模预期在2027年达到2304亿元，2022-2027年的复合年增长率为12.2%。
市场增长迅猛，投资机构自然闻风而动。
招股书显示，早在2021年6月，卡游就获得了红杉、腾讯的投资；其中，红杉认购1.05亿美元，腾讯通过Grand Hematite Limited认购3000万美元，每股成本均为76.5美元。
IPO前，卡游执行董事李奇斌通过Liqibin Holdings Limited持股82%；非执行董事齐燕女士通过Qiyan Holdings Limited持股1.5%。
此外，红杉持股10.5%，系最大外部机构股东；腾讯则持股3%。
据此计算，卡游投后估值恰好为10亿美元，跻身独角兽行列。
事实也证明，红杉和腾讯的这一笔投资，颇具眼光。上文有提及，卡游2022年的收入、毛利、经调净利润等各项数据，相较于上一年度，几乎呈现翻倍增长的势头。
根据灼识咨询的资料，按2022年商品交易总额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二；在快速增长的泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一；在泛娱乐文具行业中排名第七。
未雨绸缪：开发自有IP、开拓新品类、建设自营渠道等
自身发展可圈可点，又获红杉、腾讯押注，卡游并没有固步自封，而是早早就开始了“未雨绸缪”，努力提升应对潜在威胁的能力。
首先，IP作为集换式卡牌的内核，卡游已然在努力开发自有IP，并于2023年4月推出了首个自有IP产品——卡游三国主题产品。
值得一提的是，2023年大模型热潮汹涌，AIGC应用的火热也被卡游及时关注到。公司的团队努力在技术升级方面处于最前沿，使用AIGC等智能工具提高基础工作的效率。
其次，在集换式卡牌之外，卡游也在着力于丰富公司的玩具产品组合，引入人偶、集换式卡牌收藏册、徽章、贴纸和亚克力立牌等其他产品类别。公司还扩展业务至文具产品，推出笔和本册等产品。
招股书显示，报告期内，卡游来自集换式卡牌的收入占比已从最高点的95.3%，降至2023年前9个月的85.3%；来自人偶的收入占比也在同一时间实现了0的突破，达到了4.1%；来自文具的收入占比则已从2022年的0.5%，提升到2023年前9个月的6.9%。
第三，卡游已打造一张覆盖全国的销售网络，包括经销商渠道、直营渠道、零售渠道。公司还在持续探索在线及线下自营门店、零售KA渠道及自动贩卖机等其他销售渠道，以适应多样化的消费场景，扩大消费者群体并提供差异化的购买体验。
招股书显示，报告期内，卡游来自经销商渠道的收入比例已从2021年最高峰的96.8%，逐步降至2023年前9个月的81.2%。此外，直营渠道保持着稳定的增长势头，已从2021年0.8%的低点，增长至2023年前9个月的9.8%；零售渠道则在缓慢走低后，于2023年前9个月，收入占比迅猛增长至9.0%。
与此同时，卡游也在积极进行生产基地的建设，以支持公司在全国的销售网络。截至最后实际可行日期，公司有三个在营生产基地及两个在建生产基地。其中，两个在建生产基地均位于浙江省义乌市。
此次，卡游赴港IPO募集到的资金，就计划用于公司对于生产设施的扩建和升级；丰富IP矩阵，并增强IP运营能力；产品设计及开发更多产品类别及系列，丰富公司的产品组合；优化公司的仓储及物流能力；业务运营数字化；公司的品牌推广等方面。
