来源：直通IPO，文/韩文静
据港交所5月29日披露，北京圆心科技集团股份有限公司向港交所主板递交上市申请，高盛和中信证券为联席保荐人。
这已经是圆心科技第四次递表。
此前，公司分别于2021年10月15日、2022年4月19日及2022年10月21日向港交所递表。在本次更新招股书中，圆心科技披露截止至2022年12月31日的业绩数据。
圆心科技定位于为医疗健康公司，提供专注于患者的医疗服务周期的服务。
自2015年成立以来，圆心科技历经多轮融资，在2021年7月的F轮融资后，其估值来到了275.33亿元。
作为拥有腾讯、红杉、启明等知名机构加持的明星独角兽，圆心科技为何依然屡次IPO未果？
股东阵容豪华，7年估值涨174倍
圆心科技在2015年成立，当时正值国内市场“互联网+医疗”的产业投资高峰。
成立以来，公司历经多轮融资，总计融资近60亿，坐拥多元化的豪华股东阵容，不仅有创投圈所熟知的腾讯、红杉资本，还有中信证券、中金公司等“中字头”公司。
2021年8月，圆心科技宣布完成超过15亿元人民币的F轮融资，这也是上市前的最后一轮融资。
本轮融资由红杉资本中国基金、启峰资本（Springhill Fund）、B Capital Group、Hel Ved、Orbimed、UOB、易方达、ABI资本、中银国际、渶策资本、中信证券、鲲翎资本、未来启创、指数资本等联合投资。
本轮融资后，公司的估值为275亿元，相比于A1轮融资融资后的1.57亿元的估值，翻了174倍。
虽然备受投资机构青睐，但在上市的道路上，圆心科技并不顺利。
本次递交招股书，是继其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日先后三次递表失效之后的再一次申请。
圆心科技在首次递交招股书中，自称是医疗科技公司，在第二次递交赴港上市申请时，圆心科技在介绍中不再提及“科技”属性，而是改为“医疗健康公司”。
第三次以及第四次申请上市，圆心科技依然延续了“医疗健康公司”这一称呼。
事实上，招股书失效是港股IPO的正常机制，并不鲜见。但改变公司定位，则暴露出圆心科技盈利信心不足、公司业务结构单一的问题。
三大业务板块，却困于“卖药”
圆心科技成立伊始，着手于院外综合患者服务，包括全国性线下药房圆心药房和在线药房妙手医生。
2019年，公司开始提供供给端赋能服务，帮助医院建立互联网医院并提供运营服务，如处方外流管理、在线复诊、在线问诊及转诊会诊管理等。
同年，公司开始向医药公司提供营销服务，并成立圆心惠保，为保司提供多种保险服务，由此构成了医疗产业端赋能服务板块。
至此，圆心科技将自身收入分为三大类，即院外综合患者服务、供给端赋能服务以及医疗产业端赋能服务。
这其中，院外患者服务贡献了绝大部分的营收。
2020年、2021年及2022年，公司院外患者服务的收入分别占总收入的97.5%、94.6%及93.7%，在院外患者服务中，院外药房及药品批发服务贡献超过院外患者服务收入的96%。
显而易见，公司的大部分营收来源于药品销售。从其三大业务来看，圆心科技看似形成了医药险的完整业务板块，实则业务单一集中度过高，以“药”为主的单一业务集中度偏高，“医+险”业务发展缓慢。
这也引来市场对其“卖药”独大的质疑。卖药，似乎成了互联网医疗企业放不下的营收利器。
不过值得注意的是，公司“卖药”之外的业务虽然营收占比不高，但增长速度迅猛。
据招股书披露，2022年，院外患者服务业务板块营收增长约30%，供给端赋能服务及医疗产业端赋能服务两大业务板块增长幅度较大，分别增长81.2%与47.4%。
随着这两大业务板块的逐渐崛起，圆心科技的收入来源有望变得更加均衡。
高成本导致低毛利
2020年-2022年，圆心科技收入分别为36.29亿元、59.38亿元、77.75亿元；同期，圆心科技相应的净亏损分别为人民币3.63亿、7.57亿、8.52亿元人民币。
三年的时间，圆心科技亏损了近20亿元。
高额的商品成本压缩了利润空间。2020－2022年，圆心科技的商品成本分别为32.45亿元、51.94亿元和67.53亿元，占总成本的比例分别为98.5%、96.1%、95.8%。主营业务的成本高，拖累了圆心科技的整体业绩。
招股书显示，2020年-2022年，公司毛利分别为3.33亿元、5.32亿元及7.26亿元；毛利率分别为9.2%、9%及9.3%。
医药行业普遍具有高毛利率的特征，而圆心科技在过去三年的毛利率均不到10%，这对于公司来说，也是不得不面临的严峻问题。
2020年-2022年，圆心科技研发投入分别为0.46亿元、1.13亿元、1.88亿元，占总收入的比例分别为1.3%、1.9%、2.4%。高研发投入是保证竞争力的关键，圆心科技在研发上的投入占比却并不高。
近些年来，不少赴港上市的互联网医疗企业，面临着上市后估值缩水的挑战，一级市场与二级市场出现估值倒挂，这也导致多家互联网医疗企业上市受阻。
不过也有一些历经数轮融资，依旧持续亏损的互联网医疗企业，在背后资本推动下推开IPO大门。但上市后能否被二级市场持续看好，仍要看圆心科技自身的盈利能力。
今年以来，随着港股主板《上市规则》第17章新规的颁布实施，拟上市企业对港股市场重拾信心。
目前，中国的医疗健康市场正处于不断的改革和创新的高质量发展阶段。根据弗若斯特沙利文，中国技术赋能医疗健康解决方案市场规模由 2020 年的人民币5038 亿元增加至 2022 年的人民币 7331 亿元，估计于2026年将达到人民币19749亿元。
若圆心科技收入结构可以持续优化，在这片万亿大市场中，其赴港上市之路也有望再加速。
