来源：直通IPO；文/邵延港
长期以来，国际头部芯片厂商主导了射频芯片各个领域的标准定义和终端市场份额，但随着国产替代加速，射频芯片不再是头部芯片厂商的专属。如今，科创板迎来一匹黑马，国产射频芯片征战资本市场。
5月16日，射频前端芯片厂商慧智微登陆科创板，原定计划15.04亿元，此次IPO慧智微发行价为20.92元/股，募集资金总额为11.36亿元，发行数量为54300500股，占发行后总股本的12.00%，发行市值94.66亿元。
上市首日，慧智微开盘价为18.88元/股，低开9.75%。5月16日，慧智微收报19.05元/股，总市值86.2亿元。
慧智微所在的射频芯片赛道为近年来热门的国产替代领域，其为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计，主营业务为4G和5G射频前端芯片及模组的研发、设计和销售，自2011年成立至今，已经具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力。
国产射频芯片厂商的主战场还是在中低端市场，高端市场仍由国际头部厂商把控。但随着国内厂商射频芯片量产加速，中低端市场竞争情况不容乐观。
即便当前正处于智能手机行业低迷时期，慧智微处于亏损运营阶段，但慧智微仍预估2024年-2025年可实现盈亏平衡。顺利实现IPO代表慧智微进入新阶段，国产射频芯片的前进之路仍任重道远，慧智微的下一程如何走呢？
IPO前获58家机构投资，金沙江、红杉和私募大佬入股
据悉，慧智微自成立至今已进行多轮融资，仅报告期内的3年，便完成了6轮融资。截至IPO时，慧智微共有58位境内外机构投资，其中不乏金沙江、祥峰投资、红杉、国家大基金等知名机构。
据悉，慧智微在2012年时就获得金沙江数百万美元融资，随后金沙江再跟投两轮。截至IPO时，金沙江与慧智微已经陪跑十余年。招股书显示，本次发行后，金沙江持股持股数量为22513284股，持股比例为5.09%，持股市值超4亿元。慧智微IPO为金沙江带来数亿元的收益。
慧智微引起资本市场关注的原因，还包括私募大佬葛卫东的入股的影响。据悉，葛卫东通过混沌投资先后参与慧智微B轮、C轮和C+轮融资，累计投资金额达4000万元。葛卫东持股数量为5129616股，IPO后的持股比例为1.13%。按照发行价，葛卫东持股市值超1亿元，相较于4000万元的投资，其仍有翻倍的收益。
值得注意的是，慧智微在2021年底为了引入外部投资者，先后完成C轮和C+轮融资，增资价格分别为51.05元/股和72.32元/股。其中，两轮融资的机构投资方中，均出现了红杉资本的身影。据招股书，红杉在两轮融资中共计投资金额约8000万元，按照发行价，红杉的持股市值约1.2亿元，账面浮盈约50%。
在IPO前的最后一轮融资中，红杉等外部投资者对慧智微的投后估值为72亿元，当时已正式跻身行业独角兽阵营。
值得注意的是，由于慧智微司尚未盈利，不适用市盈率标准，因此以市销率作为估值指标。按照此次发行价，慧智微对应的2022年摊薄后静态市销率为26.54倍，远高于同行业可比公司2022年的10.95倍的静态市销率。慧智微的潜力究竟多少，能让市场给予如此高的期待？
3年亏7亿，行业独角兽称号光环成色几何？
作为射频前端芯片的参与者，慧智微曾是全球第一家实现可重构多频多模射频前端技术并量产的芯片公司。
据招股书介绍，慧智微具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，技术体系以功率放大器（PA）的设计能力为核心，兼具低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、集成无源器件滤波器（IPDFilter）等射频器件的设计能力，产品系列覆盖的通信频段需求包括2G、3G、4G、3GHz以下的5G重耕频段、3GHz~6GHz的5G新频段等，可为客户提供无线通信射频前端发射模组、接收模组等。
目前，慧智微的产品应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等国内外智能手机品牌机型，并导入闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商，以及移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。
招股书显示，2020年、2021年、2022年，以及2023年第一季度，慧智微实现营收分别为2.07亿、5.14亿元、3.57亿元和1.2亿元；净亏损分别为9619万元、3.18亿元、3.05亿元和6559.74万元。其中2022年，慧智微营收同比下降超30%，对于业绩波动，慧智微称2022年下游智能手机市场和物联网市场的需求转弱，存在一定的库存消化压力，受行业周期影响，公司智能手机客户的出货量下降，存量和增量市场均具有挑战性。
此外，慧智微在2020年至2022年三个完整财务年度里净亏损达7.2亿元，截至2022年底，慧智微未分配利润金额为-5.52亿元，存在累计未弥补亏损，并且预计在未来一定期间内未弥补亏损将继续扩大。
由于外部股东较多，慧智微也存在大量股权支付费用。招股书显示，2020年、2021年2022年慧智微因股权激励等原因分别确认股份支付费用分别为1560.22万元、2.63亿元和 1.70亿元，占营业收入的比例分别为7.53%、51.22%和47.57%。
芯片属于资本和技术密集型产业，慧智微的多轮融资资金也基本投入研发和业务拓展。在国产替代浪潮中，慧智微为缩小与行业头部企业的差距，在研发方面有大量支出。2020年、2021年、2022年，慧智微剔除股份支付后研发费用分别为7588.54万元、1.16亿元和1.85亿元，占营业收入的比例分别为36.61%、22.48%和 51.93%。
虽然投入大，亏损严重，但慧智微也给了市场和投资者一个期待：若2024-2025年达到13亿营收水平，在毛利率及各项期间费用均略高于唯捷创芯同等收入规模时相关指标的条件下，公司有望实现盈亏平衡。
赛道竞争激烈，慧智微面临行业洗牌
根据Yole数据，2022年射频前端市场全球前五大厂商Skyworks（思佳讯）、Qorvo（威讯）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田）合计市场份额（按模组和分立器件合并口径）合计为80%，因此，当前国产射频前端市场份额有限，但国产替代潜力巨大，这也导致国产厂商在这片市场的竞争几乎已经进入混战阶段。
在国产射频前端领域，除慧智微外，还包括卓胜微、唯捷创芯、紫光展锐、飞骧科技、昂瑞微等市场参与者。值得注意的是，慧智微与另一家冲刺科创板的飞骧科技起过专利纠纷。
据悉，2019年5月28日，飞骧科技以慧智微型号为S2916的射频前端产品涉嫌侵犯其发明专利权为由，向广东省深圳市中级人民法庭提起诉讼。飞骧科技认为慧智微的“射频前端可重构技术”和"AgiPAM"涉嫌侵犯飞骧537号发明专利权，慧智微产品S5643和S2916涉嫌侵犯飞骧537号发明专利权。在当年10月，根据慧智微的申请，法院经审查后对涉案专利作出宣告专利权全部无效的决定，慧智微胜诉，2019年11月，慧智微起诉飞骧科技不正当竞争。
但慧智微和飞骧科技的纠纷还没有停止，飞骧科技仍就涉案发明专利进行上诉。同行之间的专利纠纷仅是其中一面，但行业竞争态势已经非常激烈。
招股书显示，慧智微的产品包括5G模组和4G模组，主要应用于手机和物联网领域。2020年、2021年、2022年，慧智微综合毛利率分别为6.69%、16.19%和17.97%。但同期，慧智微在手机领域的5G模组毛利率分别为50.98%、35.31%和27.04%，呈下降趋势。慧智微称，主要受产品结构变化、行业周期下行及竞争程度加剧导致5G产品价格下降的综合影响。
慧智微在5G模组市场并不占优势，在4G模组市场的情况也不乐观。由于国际头部企业开始让出4G市场，因此在国产替代机遇窗口期内，国产厂商在手机领域4G模组竞争呈现白热化趋势，出于验证可重构技术产品可靠性、积累客户资源等战略考虑，同时应对其他国产厂商的激烈竞争，慧智微对4G模组产品采取了低价策略。
2020年、2021年、2022年，慧智微在4G模组在手机领域的毛利率分别为-0.03%、-0.53%和4.84%，其以低毛利或者负毛利拓展手机市场。
尽管国产射频前端芯片有所突破，但5G高端市场的芯片出货量占比中国产厂商不足一成。当前国内厂商的竞争格局中，高端产品市场份额极低，中低端市场，国内厂商进入激烈“内斗”。
在行业陷入低迷期时，慧智微又遇上行业洗牌期。上市后的慧智微会如何进行下一步的安排呢？
