来源：直通IPO，文/王非
三闯港交所后，九方财富控股有限公司（以下简称：九方财富）终于正式登陆港股，成为“证券投教第一股”。
九方财富昨日暗盘收涨4.12%，今日开盘涨0.12%报17.02港元/股。截至发稿，九方财富跌1.29%报16.78港元/股，市值78.16亿港元。
相关公告显示，九方财富此次募资净额约为9.06亿港元（假设超额配股权未获行使）。其中，约20%用于提高公司的内容制作能力；约30%预计用于提升公司的流量池；约30%预计用于改善公司的技术能力；约10%预计用于以收购形式投资于具备专业内容制作能力与高增长潜力的外部KOL或外部MCN；约10%预计用作营运资金和其他一般企业用途。倘超额配股权获悉数行使，九方财富将额外募资约1.46亿港元。
聆讯后的资料集显示，IPO前，九方财富创始人陈文彬及非执行董事严明和陈宁枫为公司一致行动的控股股东，分别持股34.62%、20.76%、18.47%，合计持股73.85%。
去年前10个月营收15.46亿净利润3.48亿元，毛利率近90%堪比茅台
九方财富于2018年推出波段炼金术和e投经操盘，2019年推出慧投资并在2020年更名为九方智投。
2020年12月，九方财富开始提供在线财商教育服务——赢马学堂，并于2021年开始提供金融信息软件服务——九方擒龙。
2018-2021年及2022年前10个月，九方财富的收入约为970.1万、2.74亿、7.09亿、14.52亿、15.46亿元；净利润分别为-1054.1万、-5784.0万，8668.2万、2.32亿、3.48亿元。
值得注意的是，九方财富2020、2021年两年内政府补贴中的增值税退税额分别为4731.6万、1.35亿元，约占年内利润总额的54.6%、58.2%。若剔除补贴款项，该公司2020年、2021年的净利润则分别约为3936.6万元、0.97亿元。
尽管如此，九方财富的毛利率仍整体保持着增长态势。2018-2022年前10个月，九方财富的毛利率分别为4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。
作为对比，2021年，贵州茅台酒类业务毛利率为91.62%，其中茅台酒销售毛利率为94.03%。
若按收入结构划分，以九方智投为代表的在线高端投教服务无疑贡献了最多的收入。该部分业务的目标群体为，年龄30岁以上且具有可投资证券结余相等于或高于30万元的富裕大众阶层个人投资者。收费标准分为三个标准组合和一个高端组合，其中标准组合的均价为每六个月2.98万元，高端组合为每三个月6.98万元或每六个月13.96万元。
2018-2021年及2022年前10个月，九方财富在线高端投教服务的收入占比分别为100%、100%、100%、79.2%、61.7%。
2020年，九龙财富推出的财商教育服务，收费标准为每三个月6980元。付费用户数量从最初的15人，增长至2021年的8717人，又骤降至2022年前10个月的7人。2020-2021年及2022年前10个月，该部分收入最多仅1448.9万元，营收占比分别为0.0%、1.0%、1.0%、0.1%，几乎可忽略不计。
与之相对应的，九方财富于2021年推出的金融信息软件服务成为了公司收入的新增长点。九方擒龙共提供三个版本，分别是标准版本每年5800元、高级版本每六个月2.88万元、豪华版本每六个月6.88万元。推出首年，该服务就为公司带来了2.88亿元的收入，占比达19.8%。2022年前10个月，收入达5.89亿元，占比进一步增长至38.2%。
聆讯后的资料集显示，截至2021年末，九方财富的付费用户为11.05万名。然而截至2022年10月31日，该数字仅为5.39万名。
过半营收购买流量，拦不住上万用户退费近3亿
聆讯后的资料集显示，九方财富的流量池使用各种媒体平台，是其获取流量及获取客户过程中的主要动力。通过各种媒体平台，由传统媒体（例如电视与电台）至互联网终端（例如App与网站）以及MCN频道，公司能够更高效、有效地物色、瞄准及吸引潜在客户。
截至2022年10月31日，九方财富共有245个在多个互联网平台上营运的MCN账户。
而为了获得这部分流量，九方财富也付出了不小的代价。
聆讯后的资料集，2019-2021年及2022年前10个月，九方财富的销售及营销开支分别占到总开支的47.7%、52.4%、59.0%、52.4%，费用分别约为1.31亿、3.72亿、8.56亿、8.10亿元。
其中，互联网流量采购开支分别为0.68亿、2.72亿、6.40亿、6.62亿元，约占销售及营销开支总额的51.8%、73.1%、74.8%、81.7%。三年多的时间里，九方财富互联网流量采购额合计约为16.42亿元。
值得注意的是，九方财富用在互联网流量采购的费用，占总营收的比例也逐年走高，并于2022年上半年首次超过50%的比例。
然而，用户在缴纳了高额的服务费，也并不能如愿“暴富”。即便是九方财富，也只能在招股书的风险提示中提及，“我们无法保证客户投资的盈利能力，而客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他不受我们控制的因素影响，因此我们的业务及经营业绩可能会受到该等因素的重大不利影响。”
于是，对于客户而言，投诉、退费也成为他们仅有的方法和手段。
聆讯后的资料集，2019-2021年及2022年前10个月，用户要求九方财富退费的次数分别为1707次、5849次、19623次、20221次；对应的退款金额分别为4500万、1.46亿、3.83亿、5.09亿元。
以2022年前10个月数据计算，退款次数占总付费用户的超三分之一，退款金额占总营收的比例为近三分之一。
显然，九方财富成功上市后，仍需继续修炼内功，解决大量用户退费等一系列问题。此外，行业监管趋严，也是悬在其头上的一把达摩克利斯之剑。
