来源：直通IPO，文/盛佳莹
美国东部时间11月11日，中国连锁酒店集团亚朵集团(以下简称“亚朵”)正式在美国纳斯达克挂牌上市，发行价11美元/股。亚朵开盘涨超40.9%，报15.50美元。截至上市首日收盘,亚朵涨17.09%，报12.88美元，总市值16.8亿美元。
2017年，亚朵集团董事周洪滨公开表示，亚朵有明确的上市计划，希望用三年左右的时间登陆A股。
但此后亚朵的上市之路频频遇坎。
从两次更换A股上市辅导机构，到终止A股IPO转战纳斯达克，五年间，亚朵经历了三战三败，最终才在第四次冲刺IPO时圆梦。
酒店新物种
亚朵实际上是云南怒江边中缅边境的一个小村庄，在一次旅行中，王海军意外地走进了亚朵村，在那里他感受到了自然、静谧、温暖、朴实的力量。
彼时，王海军已经在酒店行业工作了11年，从传统酒店到经济型酒店，从如家、锦江之星、格林豪泰到华住的汉庭酒店，2012年，王海军已位居华住集团副总裁。
但他越来越觉得“酒店”没有意思，一切都被标准化，在王海军心里，酒店应该是“人们感受所在城市人文特色，感受个性化、设计感、人文关怀的场所。”
他想起了亚朵村，亚朵就这样起源。王海军也给自己起了耶律胤这个花名，一切都重新出发。
2012年，一家主打体验的酒店无疑是一个新物种。
当时的中国连锁酒店产业，服务标准化、类型同质化，虽然发展快，同时天花板很低，酒店的硬件相差无几，服务技能简单且易被模仿，因而，当市场供给饱和便容易陷入低价竞争，“店铺点位再多，也只是招牌，不是品牌。”
摸着别人的石头过河固然是轻松一些，但王海军要趟一条没有人走过的路。
王海军将亚朵的经营理念概括为”房＋X“，房只是住宿领域中这些场所的扩展，‘X’是场景的结合。通过提高用户的住宿体验，最终实现房子和“X”双向导流。
而“X”根据不同阶段，亚朵大致可以分为三个时期，最初是“星巴克”时期，对标星巴克，注重“空间”，改变酒店单纯经营客房的思路。
第二个阶段，亚朵将酒店做成包含图书馆、摄影展的社区。在亚朵的每家酒店都有超过1000本藏书供人阅读，走廊、大厅也都随处可见摄影作品，通过这些人文内容连接用户心智。
第三个阶段，王海军将亚朵对标“迪士尼”，大举IP路线，将酒店设计与IP联动形成主题酒店。
在这一时期，亚朵诞生了吴晓波吴酒店、网易严选酒店、网易云音乐酒店、虎扑篮球酒店、知乎有问题酒店、QQ超级会员酒店等等主题酒店，将酒店与文化、运动、音乐、新消费等相结合。
王海军曾在这一阶段就将亚朵的商业模式总结为“酒店+社群+IP“，并且建立起亚朵酒店的住宿生态坐标轴，横轴是包括IP酒店在内的各类亚朵的酒店产品，纵轴是场景电商、旅游甚至是消费金融。
这些举措都让亚朵在一众标准化的连锁酒店中脱颖而出，IP联名也帮助亚朵名声大噪。
所有人看到了亚朵，资本也闻风赶来。
根据公开资料显示，IPO前亚朵有过5轮融资，2016年，亚朵完成1亿美元C轮融资，由君联资本、陆兆禧投资；2017年，亚朵先后完成两轮融资，吸引了德晖资本、去哪儿、携程入场。
根据招股书显示，王海军将持股30.2%，拥有74.1%的投票权；联想旗下君联资本持股29.3%，为亚朵第二大股东；携程持股14.3%。
随着资本的进入，亚朵的酒店网络也在不断加速扩展。根据招股书显示，截至2022年9月30日，亚朵开业酒店数量增长至880家，共有酒店客房102707间，较2019年实现规模翻番。
高负债高加盟
但人文情怀的新物种酒店故事想要讲好没有那么容易。
当一家酒店不只是一家酒店时，它背后付出的代价也极深。
为了营造“第四空间”，亚朵花了不少心思打造阅读、喝茶、购物、展览等场景，此前王海军也坦言，亚朵的特色酒店对物业要求极高。“类似亚朵与单向空间合作的上海亚朵S酒店和亚朵X虎扑酒店，要实现一个挑高31米的书屋，或是在大堂建设标准的篮球场，具备此等物业水平的酒店可遇不可求。”
此前，亚朵公开透露整体的非客房收入占比为20%左右，但这部分收入是建立在牺牲餐饮收入的基础上获得的。
而根据根隆汇2020年Q4全国各省市星级酒店收入排行榜数据显示，全国范围内酒店营业收入中，餐饮收入比重达到44%以上。
根据招股书显示，亚朵2019年至2021年营收分别为15.67亿元、15.67亿元、21.48亿元，归母净利润分别为6496万元、4205.1万元、1.45亿元。
今年上半年，受疫情反复影响，亚朵的营收达到9.67亿元，与去年同期9.9亿元的营收相比有所下滑。归母净利润为6904.7万元，与上年同期7394.3万元的归母净利润相比也有所下滑。
整体来看，亚朵连续三年营收和净利润增长，但背后亚朵一直背负着高负债。
截至2021年第一季度，亚朵总负债超过15.3亿元，负债率为72.59%。今年第二季度，亚朵总负债达到38.49亿元，负债率达到85.82%。
与同行对比，锦江酒店资产负债率为64%，如家酒店资产负债率69%。亚朵酒店负债情况高于行业平均水平。
与此同时，亚朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，占比高达96.3%。而华住集团加盟店的占比为 88.34%。
管理加盟酒店收入是亚朵营收的主要来源。2019年-2021年，来自管理加盟酒店收入分别为8.40亿元、9.26亿元和12.2亿元，占总营收比例分别为53.6%、59.1%和56.8%。
为亚朵的人文情怀而投入的运营成本最终也落在加盟商头上，据媒体报道，在某些地区，亚朵一间客房的运营成本不会低于160元，而全季大概是120元。而每张会员卡的间夜销售，留给加盟商的，只有不到40%的房费收入，投资回报周期被拉长。
第二增长曲线
近年来，随着消费升级，锦江、华住等酒店巨头也纷纷将业务重心转移到了中高端市场。
根据锦江财报显示，2021年锦江在已经开业的有限服务型连锁酒店中，中端酒店开业酒店数达到5517家，占比从2020年的47.01%提升至51.98%。而华住2021年新增的中高端酒店占比近六成。
市场上联名的IP酒店也层出不穷。
资本市场需要新故事，亚朵也需要第二增长曲线。
在对标“迪士尼”的第三阶段后，亚朵又相继提出了"在路上的生活方式空间"和"辐射用户生活周边的三公里"的理念，希望进一步加强与用户的连接，从旅行途中覆盖到生活场景。
为此，亚朵在酒店业务之外，还拓展了场景零售赛道，打造了Atour Market亚朵百货品牌，包括休眠场景品牌“αTOUR PLANET亚朵星球”、气味美学品牌“SAVHE 萨和”，以及全方位在途出行品牌“Z2GO&CO.”
截至上半年末，亚朵已陆续推出1967个SKU，其中62.8%是自有品牌产品。
根据招股书显示 2019年至2021年，亚朵的零售和其他业务的营收分别为1.12亿元、1.44亿元、2.97亿元，占总营收的比重从7.14%上升至13.83%。
可见，零售业务对亚朵整体营收的贡献在不断攀高，尤其是2021年零售业务收入实现翻倍增长。
今年上半年，亚朵基于场景的零售业务GMV达到1.18亿元。
场景零售正逐渐成为亚朵第二增长曲线，亚朵也逐渐从住宿品牌拓展至生活方式品牌。
资本市场会喜欢这个充满人文气息的酒店新物种故事吗？期待时间给出的答案。
