来源：直通IPO，文/王非
近日，九方财富控股有限公司（以下简称：九方财富）第三次递表港交所，准备在主板上市，中金公司为独家保荐人。
值得注意的是，九方财富脱胎于银科控股，两家公司的控股股东甚至持股比例高度一致。
2016年4月，以陈文彬为首的银科控股创始团队，曾成功在纳斯达克缔造“大宗商品现货第一股”。随后，在银科控股私有化退市后，不到半年便剥离出九方财富，不到十个月便向港交所递交了首份上市申请。
如果九方财富顺利登陆港交所，也将成就陈文彬等人，继银科控股后，第二次敲钟的梦想。
只是，作为一家在线投资决策解决方案提供商，九方财富也面临着行业监管趋严、大量用户退费等一系列问题。
能否如愿，尚未可知。
曾赴美敲钟身家近2亿美元，退市后火速剥离新公司再谋上市
无论是银科控股，还是九方财富，想要梳理这两家的关系，都绕不过来自福建的陈文彬。
在大连理工大学校友工作处的宣传文章中，陈文彬是一位成功跨界金融领域的传奇“理工男”。他于1993-1997年，就读于该校化工设备与机械专业。
1995年，陈文彬在大连理工大学管理学院“模拟股票指数交易大赛”中获得冠军，“你这么厉害，为什么不去炒股？”颁奖老师简短的询问，点醒他开始走向真实的金融市场。陈文彬说，“我用6000块钱的‘巨资’买了一只股票，幸运地赶上了96年的大牛市，21块钱的股票一下涨到了63块钱······”顺利赚得人生第一桶金，也更加坚定了他未来奋斗的方向。
陈文彬毕业后，于1997年7月顺利进入福州一家证券投资公司。八年后离任时，刚刚三十出头的他，已经成为了公司总经理。随后，他还曾在金融界短暂工作，离任时为主席助理。
2011年5月，陈文彬找来两位创业伙伴——严明与陈宁枫，共同创立了银科控股。此前，该公司主要通过原有品牌“银天下”撮合客户在中国三大主要交易所（上海黄金交易所、天津贵金属交易所和广东贵金属交易所）进行白银、黄金和其他贵金属及商品的交易。
随后，银科控股成功于2016年4月，在纳斯达克上市成为“大宗商品现货第一股”，发行价为13.5美元/股，开盘价为13.8美元/股，市值接近8亿美元。
2017-2019年，银科控股营收分别为24.49亿、10.95亿、16.92亿元；净利润4.8亿、-8.63亿、0.86亿元。
自身业务陷入巨额亏损，叠加行业遭遇监管整顿，多重因素交织影响下，市值已缩水近半的银科控股于2020年6月宣告计划私有化，并于2020年11月正式退市。
据九方财富的招股书披露，银科控股的私有化交易价格约为5.40亿美元，陈文彬、严明、陈宁枫三人的持股比例分别为35.13%、23.06%、20.52%股份。以此计算，陈文彬身家约为1.90亿美元。
需要指出的是，2017年，银科控股通过上海启见以7500万元收购上海富动文化传媒有限公司（下称 “上海富动”）全部股权。上海富动的子公司，后续也成为了九方财富提供在线高端投教服务（九方智投）的主要实体。
就在银科控股私有化退市不到半年后，上海启见于2021年4月将上海富动转让给外商独资公司。又过了短短一个月，被剥离出的九方财富正式在开曼群岛注册成立受豁免有限公司，开始为上市铺路，并于当年8月份首次向港交所递交招股书。
最新招股书显示，银科控股创始人陈文彬、严明和陈宁枫成为九方财富一致行动的控股股东，分别持股34.62%、20.76%、18.47%，合计持股73.85%。
超11万用户贡献近15亿年营收，毛利率近90%堪比茅台
天眼查信息显示，上海富动100%控股子公司中的上海九方云智能科技有限公司，成立于1996年8月，并在1998年取得证券投资顾问资质，是国内首批获得证券投资咨询资格的机构。
凭借于此，九方财富最初于2018年推出波段炼金术和e投经操盘，2019年推出慧投资并在2020年更名为九方智投。
2020年12月，九方财富开始提供在线财商教育服务——赢马学堂，并于2021年开始提供金融信息软件服务——九方擒龙。
2018-2021年及2022年上半年，九方财富的收入约为970.1万、2.74亿、7.09亿、14.52亿、9.09亿元；净利润分别为-1054.1万、-5784.0万，8668.2万、2.32亿、2.20亿元。
值得注意的是，九方财富2020、2021年两年内政府补贴中的增值税退税额分别为4731.6万、1.35亿元，约占年内利润总额的54.6%、58.2%。若剔除补贴款项，该公司2020年、2021年的净利润则分别约为3936.6万元、0.97亿元。
尽管如此，九方财富的毛利率仍整体保持着增长态势。2018-2022年上半年，九方财富的毛利率分别为4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、89.3%。
作为对比，2021年，贵州茅台酒类业务毛利率为91.62%，其中茅台酒销售毛利率为94.03%。
若按收入结构划分，以九方智投为代表的在线高端投教服务无疑贡献了最多的收入。该部分业务的目标群体为，年龄30岁以上且具有可投资证券结余相等于或高于30万元的富裕大众阶层个人投资者。收费标准分为三个标准组合和一个高端组合，其中标准组合的均价为每六个月2.98万元，高端组合为每三个月6.98万元或每六个月13.96万元。
2018-2021年及2022年上半年，九方财富在线高端投教服务的收入占比分别为100%、100%、100%、79.2%、62.0%。
2020年，九龙财富推出的财商教育服务，收费标准为每三个月6980元。付费用户数量从最初的15人，增长至2021年的8717人，又骤降至2022年上半年的5人。2020-2021年及2022年上半年，该部分收入仅占总收入的不足0.1%、1.0%、0.2%。
与之相对应的，九方财富于2021年推出的金融信息软件服务成为了公司收入的新增长点。九方擒龙共提供三个版本，分别是标准版本每年5800元、高级版本每六个月2.88万元、豪华版本每六个月6.88万元。推出首年，该服务就为公司带来了2.88亿元的收入，占比达19.8%。2022年上半年，收入达3.44亿元，占比进一步增长至37.8%。
值得注意的是，招股书显示，截至2021年末，九方财富的付费用户为11.05万名。然而截至2022年6月30日，该数字仅为3.81万名。
过半营收购买流量，拦不住上万用户退费近3亿
招股书显示，九方财富的流量池使用各种媒体平台，是其获取流量及获取客户过程中的主要动力。通过各种媒体平台，由传统媒体（例如电视与电台）至互联网终端（例如App与网站）以及MCN频道，公司能够更高效、有效地物色、瞄准及吸引潜在客户。
截至2022年6月30日，九方财富共有237个在多个互联网平台上营运的MCN账户。
而为了获得这部分流量，九方财富也付出了不小的代价。
招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，九方财富的销售及营销开支分别占到总开支的47.7%、52.4%、59.0%、54.3%，费用分别约为1.31亿、3.72亿、5.56亿、4.94亿元。
其中，互联网流量采购开支分别为0.68亿、2.72亿、6.40亿、4.15亿元，约占销售及营销开支总额的51.8%、73.1%、74.8%、84.0%。三年半的时间里，九方财富互联网流量采购额合计约为13.95亿元。
值得的注意的是，九方财富用在互联网流量采购的费用，占总营收的比例也逐年走高，并于2022年上半年首次超过50%的比例。
然而，用户在缴纳了高额的服务费，也并不能如愿“暴富”。即便是九方财富，也只能在招股书的风险提示中提及，“我们无法保证客户投资的盈利能力，而客户投资的盈利能力易受不可预测的市场波动及其他不受我们控制的因素影响，因此我们的业务及经营业绩可能会受到该等因素的重大不利影响。”
于是，对于客户而言，投诉、退费也成为他们仅有的方法和手段。
招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，用户要求九方财富退费的次数分别为1707次、5849次、19623次、12060次；对应的退款金额分别为4500万、1.46亿、3.83亿、2.99亿元。
以2022年上半年数据计算，退款次数占总付费用户的近三分之一，退款金额占总营收的比例，同样为近三分之一。
此外，九方财富三次递交招股书的背后，也面临着行业监管趋严的大背景。
2020年，证监会就《证券基金投资咨询业务管理办法》向社会公开征求意见，意见说明中指出，投资咨询业务发展中暴露出一些突出问题，如证券投资咨询机构违规行为多发频发，“庄托”、“黑嘴”乃至“传销式”展业等问题十分突出。《管理办法》中大幅提高行业准入门槛，对出借转让牌照、股份代持、违规承诺收益、误导性宣传等突出违法违规行为予以明确禁止。
2022年1月，国家互联网信息办公室发布第一批境内金融信息服务机构报备编号的公告，备案机构可严格按照《金融信息服务管理规定》要求提供金融信息服务。其中，金融信息服务机构引入备案制，但“九方智投”所属主体并未在列。
于是，九方财富在招股书中提示风险时表示，“具备证券投资顾问资质的上海九方云或会不时受到中国相关监管部门的查询或被要求协助调查。中国证监会进行现场审查及场外监测，以确定及监督业务操守及遵守相关监管规定情况，并评估及监察财务稳健程度等”。
未来，九方财富能否顺利登陆港交所，陈文彬能否如愿敲钟，我们也只能拭目以待。
