本文来自合作媒体：融中财经（ID：thecapital），作者：安多。猎云网经授权发布。
“未来肯定是搞直投。”一家市场化母基金负责人对融资中国表示。当前，母基金做直投已经成了标配，只是份额上不大。但一个新的趋势是，这个份额，正在扩大。
LP开始直投，或许也有不得已。
上海某母基金在招聘软件上开放招聘，母基金投资经理月薪6-8千。谁敢信？
就在前几天，中信证券发布了财报，应届毕业生月薪已经逼近4万，员工平均薪酬达到6w-8w，比母基金的投资经理多了一个零。
尤其是地方引导基金，在经过几年的快速发展后，直到清算才发现，不仅没赚几个钱，引导工作也没到位。同时，想要招聘市场化的人才却没有竞争力。不仅是政府母基金，市场化母基金也面临着这样的问题。如今母基金做直投，已经是箭在弦上，不得不发。
0195%的VC不赚钱
母基金做直投，不是第一天。
早在5、6年前，母基金就已经开始加大直投比例，“以做母基金的名义做直投”。
先从回报看。母基金把钱给GP，GP再去进行投资，中间就产生了一笔管理费。过了4、5年，GP的投资阶段结束，进入资金回收期。整只基金能有2、3倍回报的已经是头部投资机构了。
举个例子。
传统的基金模式中，大多数VC基金都按照2％的行业标准收取管理费。对于大型及中型GP而言，在基金周期内累计收取的管理费可能会超过数千万美元。
假设一只基金规模为1亿美元，基金存续期内的全部管理费为 1500万美元，那么整只基金可投资资金为8500万美元，假设目标净回报为3倍，那么GP必须创造出4.10倍的回报，才能实现3.5亿美元的目标回报金额。
但这样的目标回报，真正实施起来不易。
纵观2020年，科创板和注册制的带动下，IPO数量大爆发，VC/PE迎来退出的春天，但是账面回报率却下降了。数据显示去年VC/PE的IPO退出平均账面回报率为292%，同比下降了34.68%，低于近十年退出回报率的平均水平379%。而这仅仅是账面回报。投资行业的一个铁律，投资的目的都是为了获益退出，没有退出的账面浮盈是一种过程式的“自嗨”，只有拿到真金白银才算是真的本事。
一项最近的数据表明，今年1月份，PE/VC机构退出账面回报为357亿元，退出回报率为2.13倍。
一位以色列知名的LP说：“95%的VC都不赚钱。”在 LP面临着风险、管理费支出和资金锁定的情况下，95%的VC基金实际上不能给LP带来足够的回报。
一只VC基金只有得到3倍的回报才能达到“风险回报率”的及格线，只有5%的VC基金做到了，其余95%正处于收支平衡和完全亏损之间的某个点（别忘了还有通胀），其中10%的基金回报在2-3倍，35%的基金回报在1-2倍，高达50%的基金回报低于1倍。
在这样的背景下，LP能够拿到的DPI并不乐观。业内公认，当基金规模越大，回报越低。这种结果直接导致，母基金在选择GP时，一手是头部GP，另一手则是垂直行业的黑马基金。近几年，看清现实的母基金也在优中选优，“一个头部GP业绩不好，我们也不会再投了。”上述母基金负责人直言。
02LP做GP，已经等不了了
LP想要直投，原因是多样的：一方面来自业绩的压力，另外还有政府希望直接招商引资的需求。
从业绩看，LP也希望通过直投缩短回报周期。这导致，一些LP在做直投时，偏向于PE阶段，因为LP也希望在投资后2、3年时间完成退出。这其中还有个坑，就是为了追求后期项目的确定性，成了GP的接盘侠。
LP本来的能力所在是筛选GP，少有能够真正建立一支团队去做早期直投的。后期项目的逻辑相对早期行业判断更简单，看看财务数据，让自家的GP推荐都是相对简单的方法论。这是比较典型的PE投资，这时又出现另一个坑，就是抱团取暖。
不仅二级市场的基金经理爱抱团，一级市场的跟风潮也不是一两天。
“资本的心态上来讲，大家就会觉得抱团取暖，特别是可能觉得未来会成为大机会的时候，那就是我觉得你投了，你投了我也投一点吧，我觉得大家这样互相背书，这个时候能够把它融上去，很多时候资本也是这个心态，比较投机。可能不愿意领投，他就跟投，少投一点，降低我的敞口，万一公司最后成了，我还能攀上关系。”歌斐资产多资产配置中心投资董事李晓曾表示。
这样的心态多了，就变成只有跟投，没有领投。今年，医疗赛道中这种状况尤其严重。一些GP或直投的LP先定下自己跟投的份额，坐等一线大机构来领投。
除了上述财务上的追求，以政府引导基金为首的母基金通过直投更能与企业建立直接联系，从而真正完成招商引资的功效。通过母基金+直投，资源放大的作用比较明显。
目前，LP在直投上仍然相对依赖GP的推荐，能真正进行市场化直投，且早期直投的仍是少数。大多数也是市场化母基金拥有这种实力。
一般而言，在LP合作时也会说清楚自己直投的诉求，GP的心态看，最初是难以接受的，抢饭碗的活，谁能接受？不过，伴随LP直投逐渐深入，GP为了成功募资也接受了这种内卷。
从LP的心态看，那些平庸的、不能为自身创造超额收益的GP都敢在市场上投资，“我为什么不行？”的心态也浮出水面。不过，很多LP没有经历过亏损，抱着美好的愿望直投或者认为自己能点石成金，还有些不成熟。
03母基金投资经理月薪6千，不搞钱不行了！
业内，一些市场化的母基金已经在直投上有了佳绩。
比如元禾辰坤投资了鲲游光电和苏州汉天下；盛景嘉成投资了深之蓝；越秀产业基金投资了极飞科技、固安捷；前海母基金投资了豪斯生物......
这种案例比比皆是，从投资地位看，大多数仍是跟投。
母基金直投逐渐活跃，政府引导基金直投项目的活跃度也显著提高，去年，政府引导基金直投的次数突破100次，高于近十年水平的100%。要知道，在2019年，政府引导基金直投的次数也就是30次上下。
融资中国获悉，目前，业内一家大型母基金已经申请直投，不过，因备案较难仍在等待中。另外，一家政府引导基金去年收回了近20亿后，今年也将拿20%用于直投。
除了上述的原因外，另一个直接的因素是希望通过直投带来的回报激励团队。
近日，某地政府引导基金在招聘平台上放出母基金投资经理的职位，月薪标准为6千-8千。还有某母基金也放出母基金投资经理职位，月薪为8千-1.5万。按照招聘的潜规则，按照左侧收入计算，母基金的投资经理年薪不足10万？
8月中旬，券商“老大哥”中信证券披露半年报显示，人均月薪超9万，碾压腾讯！券商发钱发到手软。
中信证券在2021年前6个月的薪酬为103.8亿元。按照19012人的员工总数计算，中信证券集团上半年人均薪酬达到54.6万元，比2020年上半年的39.74万元，涨薪幅度达到37.4%。上半年人均月薪高达9.1万元。去年就有消息称，中信证券的应届毕业生月薪已经达到3.6万。
不激励团队，母基金难以招引更多优秀的人才加入。要团队激励，也只能从直投上追求更多回报。这或许也是母基金加快脚步进行直投的另一个关键原因
