本文来自合作媒体：融中财经（ID：thecapital），作者：阿布。猎云网经授权发布。
“第一股”每日优鲜，上市当夜开门“红”了。
6月25日晚间，每日优鲜正式以“MF”为证券代码在纳斯达克挂牌上市，在叮咚买菜之前抢占了“第一股”。不过，每日优鲜IPO首日开盘破发，日内最大跌幅接近40%，市值一度跌破20亿美元。
截至收盘，每日优鲜上市首日暴跌25%，8个月赚的一夜亏完！
每日优鲜的表现，令市场对整个生鲜电商赛道的前途打下了问号，也有舆论已经在担忧，即将在6月29日上市的叮咚买菜，慌不慌？
细看叮咚买菜和每日优鲜的招股书，已经呈现了截然不同的两种基本面：每日优鲜的规模是叮咚买菜的一半，且叮咚买菜还处在高速增长中，而每日优鲜已经出现了负增长。
据公开报道中，每日优鲜在经营不善、管理问题等情况下收缩了前置仓业务，转而开始讲toB、改造菜市场这样确定行并不强的业务。相比之下，叮咚买菜以前置仓模式为基础开始深耕商品力，强势增长势头之下，模式确定性较强。
业内投资人指出，很多新消费、新零售品牌在早期都会经历以亏损换规模的阶段，市场对亏损有一定的包容性，因此，在投资时，一级市场对规模和增速的要求更高。深究投资者对每日优鲜不买账的原因，主要因为每日优鲜目前业绩增长陷入停滞，且平台化的故事不好讲，未来增长确定性不强，无法迎合资本市场对成长性的青睐。
从当前的发展格局看，每日优鲜和叮咚买菜早已走上了两条不同的道路，而投资人们也早已经在去年就做出了自己的选择。
01每日优鲜，和叮咚买菜的两种基本面
因战略相左，叮咚买菜目前还处在高速增长期，而每日优鲜已经出现增长停滞甚至萎缩的态势。
招股书显示，2018-2019年，每日优鲜的GMV从47.259亿元提升75.972亿元，其营业收入从35.467亿元增长至60.014亿元，平台GMV稳坐行业第一。
然而，就在2020年，每日优鲜开始收缩战线，业绩增长陷入瓶颈期，反观叮咚买菜加速扩张，其业绩增长令人瞩目，以130.32亿元的GMV反超每日优鲜，处于行业绝对领先地位。
根据公开报道，每日优鲜在2019年采取激进策略意在抢夺叮咚买菜的“腹地”——上海，截至2019年11月，每日优鲜已经在全国拥有1500多个前置仓。但由于竞争优势不足，每日优鲜并未撼动叮咚买菜的地位。随即，由于内部管理和战略部署等方面的问题，每日优鲜开始收缩战线，截至2021年3月31日，每日优鲜仅有631个前置仓，不到2019年的一半。
不同的是，叮咚买菜却在现有的商业模式上深耕，加速前置仓扩张，追求业务规模快速增长。
因此，在上市前，叮咚买菜和每日优鲜出现了两种截然相反的财报表现。
2020年，每日优鲜实现营业收入61.304亿元，同比增长2.15%，增长几近停滞。2021年一季度，每日优鲜的营收规模开始萎缩，同比下降9.44%。
反观叮咚买菜，2017年5月成立至今，4年建成1000多个前置仓。2020年，叮咚买菜营业收入同比高增192.15%；2021年一季度，尽管在疫情催生到家业务激增，2020年同期基数较高的基础上，叮咚买菜营收依然处于高增态势，同比增长46.02%。
招股书显示，2020年，叮咚买菜的GMV（交易额）和营业收入分别为130.32亿元和113.36亿元，约是每日优鲜同期数据的两倍。2021年一季度，叮咚买菜实现营业收入38.02亿元，是每日优鲜的2.5倍左右。从目前的情况来看，叮咚买菜和每日优鲜的差距还在拉大。
这也意味着，每日优鲜的扩张之路跑不通，只能寻找新的模式提振投资者信心。
2020年下半年，每日优鲜启动了智能生鲜市场业务，2021年继续启动了零售云业务。今年3月26日，每日优鲜宣布将不再只限于做自营生鲜电商，而是要打造成社区零售数字化平台，帮助社区零售行业参与者实现数字化转型。
也就是说，每日优鲜意在平台化，以此缓解增长和盈利压力，提高估值想象空间。但平台化故事并不好讲。
02两个不同的未来故事，投资人选了谁？
招股书显示，截至2021年5月31日，每日优鲜已与14个城市的54家菜场签订运营协议，并在10个城市的33家菜场展开运营，菜场改造成为每日优鲜重金投入的领域。
每日优鲜上市破发，反映了资本市场对其新模式并不买账，这也主要源于每日优鲜菜平台化故事还处于概念阶段，未来会面临极大的挑战。
首先，驱动一个成熟平台模式成立的，最重要的是要有足够强的用户量，以形成网络效应，才能吸引越来越多的用户和商家。而相比平台化较强的阿里、京东、拼多多和美团等等，每日优鲜的用户规模还相对太少（招股书显示，截至2021年Q1，每日优鲜累计有效用户仅有3100万），很难低成本吸引大量商家入驻，也很难在toB的路上抵抗上述互联网巨头们。
接着，菜场的目标用户价格敏感度较高，和生鲜电商尤其前置仓用户本就是不同的人群，菜场的客流基本不会和每日优鲜的原始用户互相转变，因此这一商业逻辑理论上还很难成立，而如果继续大手笔的拉新，又会进一步影响每日优鲜的盈利能力，拉长亏损期。
再有，平台化模式几乎都存在着品控不足、管理成本高昂的缺点，尤其是菜场里的商品大都是非标化，品控、管理、售后的难度更大。反而会影响每日优鲜好容易用自营建立起来的品牌价值。
每日优鲜新的故事并不好讲，未来增长的确定性不强。业内一位投资人对融中财经（ID：thecapital）表示，每日优鲜业绩成长性高度承压，无法迎合资本市场对成长性的青睐，这正是每日优鲜上市破发的主要原因。
而其实，从每日优鲜和叮咚买菜的融资信息来看，资本其实早已经在上市之前做出了选择。
天眼查信息显示，自2014年成立以来，每日优鲜先后获得11轮融资，累计金额超过160亿元人民币（约合25亿美元）。不过，在2019年和2021年，每日优鲜并没有公开的融资消息。同一时间，资本的目光却转向了成长能力更强的叮咚买菜。
叮咚买菜在2019年和2021年总共融资四次，最近一次是在叮咚买菜在递交IPO前，5月刚刚完成由软银愿景基金领投的3.3亿美元D+轮融资。
显然，每日优鲜融资渠道收紧，面临着极大的现金流压力，赴美上市成了每日优鲜最低成本的融资渠道。
每日优鲜深陷巨亏深渊，导致其自生造血能力严重不足，完全靠资本驱动。
2018-2020年，每日优鲜分别净亏损22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元。持续亏损导每日优鲜经营活动现金流维持净流出状态，2018-2020年分别净流出17.24亿元、19.67亿元和16.12亿元。
招股书显示，截至2018年、2019年和2020年末，每日优鲜的现金及现金等价物分别为26.13亿元、5.61亿元、9.22亿元；截至2021年一季度末，每日优鲜持有的现金及现金等价物为19.61亿元。按照目前的亏损速度，不足以维持一年。
因此，在业绩承压，融资渠道收紧的情况下，每日优鲜亟需上市“续命”。
不过，值得注意的是，每日优鲜前置仓扩张之路行不通，业绩增长陷入困境，并不能全盘否定整个前置仓模式。虽然前置仓盈利模式待解，但该模式的确有效解决了传统生鲜电商的货损率高、时效低等痛点，存在即合理。
而叮咚买菜作为行业最大规模者，在没有了每日优鲜这一最大竞争者之后，并不是没有希望跑通这一以生鲜品类为基础的即时电商模式。
招股书显示，叮咚买菜此次上市募集的资金，50%用于提高渗透率拓展新市场。叮咚买菜意在通过提升规模效应，获得更大的议价权，降低上游原材料的拿货成本，以及带来履约成本等固定成本得到有效均摊，缓解成本端压力。
此外，叮咚买菜坚持深耕供应链和提升数字化能力，降低坏损率，降本增效，进一步改善其盈利能力。
今年年初，叮咚买菜推出高毛利自营预制菜，即“快手菜”，以此提升整体毛利率水平。比如“拳击虾”在2021年4月15日上线，截止2021年5月底销售额已破1亿元，是叮咚买菜平台上销量增长最快的单品之一。
总而言之，每日优鲜的破发，也不能否决整个前置仓模式，后来居上的叮咚买菜反而有希望先一步有希望突破盈利困境。作为城市基础设施之一的生鲜电商，未来空间不小，但仍需要时间。
