本文来自合作媒体：中国企业家杂志（ID：iceo-com-cn），作者：程璐，编辑：李薇。猎云网经授权发布。
8月21日美股盘前，拼多多公布了截至2020年6月30日的第二季度财报。本季度，拼多多继续展现了惊人的用户增速，年度活跃买家数6.832亿，与阿里的7.42亿一步之遥，亏损进一步收窄，但其GMV（商品交易额）及营收增长放缓，暗示拼多多的攻守步伐有所调整。
财报公布后，拼多多股价跳空大跌，截至当日收盘跌幅超13%，股价定格在84美元/股，回吐了早些时候被纳入纳斯达克100指数的利好涨幅，重回8月上旬的水平。
在增速放缓的当下，拼多多第二季度的财报小秀了一把肌肉，展示了其商业化的潜力，但资本市场投票表示，他们最看重的仍是其未来的增长空间。
在中国电商领域，由阿里巴巴、拼多多和京东组成的“猫狗拼”三分天下，将成为未来一段时间里的常态竞争格局，年度活跃用户逼近7亿的拼多多已经超过京东，直追阿里。
2020年年初至今，中国电商势力稳步增长，展示出了疫情之下的中国经济韧性，阿里股价涨幅超25%，京东股价上涨超114%，拼多多股价则暴涨超125%。
尽管三家公司的商业模式、业务构成、底层逻辑甚至所处阶段都不尽相同，但财报数字是窥视电商“三国杀”的绝佳窗口。随着拼多多财报的尘埃落定，电商“三国杀”三位主角在本周悉数公布了最新财报。
阿里、拼多多、京东在本季财报中分别透露了哪些竞争趋势？面对增长速度放慢，拼多多又将采取何种应对措施和战略选择？
电商“三国杀”
根据最新披露的财报，电商三方势力在GMV、营收上都稳住了增长的“基本面”，这主要是因为电商行业整体逐渐从疫情的影响中缓了过来。
2020年第二季度，阿里巴巴核心电商收入为1333.18亿元，较去年同期的995亿元增长34%；京东商品销售收入为1782亿元，同比增长33.5%，集团首次实现单季净收入破2000亿，增速创下10个月新高；拼多多实现营收121.93亿元，较上年同期的72.90亿元增长67%。
目前在营收方面，京东第一阿里第二拼多多位列第三，京东和阿里单季营收都已突破千亿规模，即便剔除菜鸟、本地生活、云计算、创新业务等收入，阿里的国内零售商业收入也是拼多多的近10倍，此维度三方并不在同一水平线。
值得一提的是，由于商业模式的差异，京东自营的商品销售收入纳入京东的营收范围，因此成本中有很大一块商品成本，营收也比阿里更高；而阿里电商的主要营收来源是平台抽佣和增值服务，自营只占阿里很小的一块业务范围。
制图：程璐
本季度，京东的营收增长颇为亮眼，这是京东历史上首次单季度营收超过2000亿。营收增速重回30%以上水平，主要由于618大促，3C家电类收入大增，为京东贡献了1142亿元的营收。阿里的营收同比增长34%，增速与京东的水平相差无几。对比之下，拼多多营收同比增速为67%，是三者中后劲最足的。
从用户方面来看，拼多多的用户增速依旧“惊人”，阿里、京东和拼多多的年度活跃买家数分别为7.42亿、4.174亿和6.832亿，同比增速分别为10.1%、29.9%、41.4%，拼多多的用户同比增速保持着40%以上的高位水准，追平阿里仅剩一步之遥，京东的用户数量级则差距明显。
可以看见的是，阿里、京东都在向拼多多擅长的低线市场发起进攻。
此前深陷用户增长危机的京东，在第二季度实现了3000万新增用户，同比增长29.9%，创下了连续11个季度的新高，增长核心就在于京喜和京东极速版带来的低线市场新用户；阿里同样如此，其在财报中强调，本季度在欠发达地区持续提供渗透率，淘宝特价版的移动月活已达到4000万。
制图：程璐
不过，阿里和京东凶猛的攻势，似乎并没有对拼多多的用户增长造成过大影响。2020年第二季度，拼多多单季新增5510万年活买家，创上市以来最大单季增长，仅在一个季度之内，拼多多月均活跃用户数（MAU）净增8140万，实现了单季净增规模新高。
在用户端，拼多多保持着难以比拟的优势。拼多多甚至在财报中特意强调：“该项数据仅统计拼多多App入口的月活用户，未包括通过社交网络和其他接入口访问平台的用户。”
目前，三方势力攻防兼备，阿里借聚划算和淘宝特价版，京东扛起京喜向低线市场发起进攻，拼多多在维持原有优势的基础之上，用“百亿补贴”策略向一二线城市攻城略地。
阿里、京东对低线市场的围剿，没有影响到拼多多的用户速度，虽然一定程度上说明拼多多的用户侧优势暂时无法被撼动，但其实在GMV和营收数据上，已经暗示了拼多多还是受到了冲击。
拼多多的“防守”战略
随着营收总量的盘子越来越大，拼多多整体增速进一步放缓。
拼多多第二季度GMV为12687亿元，同比增速为79%，环比第一季度增长仅为9.6%。这是拼多多GMV同比增速首次跌破100%的水平，而拼多多披露的口径是过去12个月的GMV，这意味着早期高增速的红利还没有完全消化，事实上拼多多单季GMV的增速下滑更为严重。
而阿里的盘子更大，天猫国际GMV同比增长超过40%、天猫实体GMV的同比增速达到27%，拼多多还在追赶，但从GMV的成长性上，外界感受到了来自阿里、京东的围剿成效。
制图：程璐
本季财报里，拼多多展现的另一个隐忧是，活跃买家年均消费金额（ARPU）几乎停滞。
截至6月30日，拼多多ARPU为1857元，较去年同期的1467.5元增长了27%，但从环比来看，第二季度的ARPU仅仅比第一季度多了14.6元，增长率只有0.8%。而就在一个季度之前，拼多多ARPU为1857元为1842.4元，同比增速达47%，环比增速也有7%。
制图：程璐
ARPU对拼多多是一个重要的指标。拼多多已经建立起用户规模，要想提高平台营收的想象空间，要么提升买家数量，要么提升ARPU，或者是平台的货币化率。拼多多曾多次表示平台对货币化率非常克制，提高用户粘性和ARPU值才是重点。
拼多多CEO陈磊在财报后的电话会议中回应了有关ARPU的质疑。他认为，随着经济的恢复，二季度的消费行为也逐渐恢复活跃，但是消费者在消费决策方面，还是比较谨慎，拼多多平台上主要购买的还是日用品、快销品和农产品。
与ARPU下降对应的是，拼多多也刻意降低了在营销上的投入。
拼多多财务副总裁马靖在电话会议中表示：“我们在二季度调整了市场营销的支出，是因为我们观察到竞争对手在电子产品开展了非常激进的补贴策略，拼多多在用户粘性更强的日用品品类，进行了市场营销的支出。”
第二季度的618大促，是京东、阿里每年重兵必投入的年中大促，但有意思的是，去年618正式推出“百亿补贴”的拼多多，在今年的618电商狂欢里则选择了保守策略，避免与两大巨头正面交锋，而是寻找差异市场。
2020年第二季度，拼多多销售与市场推广费用为91.14亿元，较去年同期的61.04亿元增长49%，较一季度的72.97亿元增长了18.17亿元，但销售费用占营收的比重降低至73%，创下拼多多上市以来的最低水平。
制图：程璐
此前，拼多多花出去的营销费用几乎与营收相持平，甚至某些季度的“投入”未能换回等价“收入”。例如在2019年第一季度，拼多多48.89亿元的营销费用只换回了45.45亿元的营收。而阿里的这一占比始终都稳定在10%左右。
这一变化说明，拼多多正在追求更高的花钱效率，尽量避免无谓的损耗。拼多多此前持续亏损的最重要原因，就是其市场营销费用居高不下。减少补贴后，拼多多的造血能力也自然有所改善。
试探赚钱
拼多多2020年第二季度经营亏损为16.4亿元，非通用会计准则下净亏损为7724万元，创下上市以来新低，较去年同期的亏损4.11亿元大幅收窄。
从财报上看，拼多多减少亏损主要有两方面原因：一是提升货币化率的“赚钱”水平，二是降低费用的“花钱”水平。由此可见，拼多多不再盲目追求规模，而是考虑稳健经营。
从“赚钱”的角度看，拼多多本季的货币化率增加了1%，依旧维持在3%左右的低水平，未来增长空间巨大。拼多多2020年第二季度的毛利润为95.31亿元，毛利率达到78%，比一季度的72%提升了6个百分点，增长幅度更明显。
制图：程璐
拼多多选择用“0佣金”和“0平台服务费”的方式，扩大商家整体数量，再收取广告营销费用。二季度是电商行业的传统旺季，加上国内经济在疫情后的稳步复苏，商家的广告需求迅速恢复。
拼多多战略副总裁David Liu在电话会议中表示：“二季度商家在广告方面的活动明显增多，以消耗库存，而广告需求的显著增加，就会表现为营收转化率的增加。”有分析认为，拼多多自我造血能力逐步增加，单季盈利指日可待。
从“花钱”的角度看，在第二季度增长表现不再激进的背景下，拼多多开始有意控制费用支出。2020年第二季度，拼多多销售与市场推广费用为91.14亿元，较去年同期的61.04亿元增长49%，较一季度的72.97亿元增长25%。不过，销售费用占营收比已大幅下降至73%，是上市以来的最低水平。
本季度，拼多多的研发费用攀升至16.62亿元，同比增长107%，占营收比重为13.6%，费用主要用于人才、算法、系统等领域。拼多多表示将持续深入探索，通过新模式、新技术的应用与落地，推动农业、制造业实现高质量发展。
不过，拼多多第二季度的防守策略可能并非“常态”，而是为了避开年中大促的激烈竞争，拼多多高管在财报后的电话会议中，再三强调公司不关注盈利能力，将继续补贴以提高用户粘性。
“从二季度的财报中可以看出，公司业务模式的弹性较大，短期内实现盈利的可能性也是存在的，但是我们认为不应将短期盈利置于长期价值之上。为了进一步提高用户参与度，未来几个季度，公司还将继续提高在营销方面投入，增强品牌知名度和用户信任，投在有机会的领域。”马靖表示。
农产品是拼多多强调的战略投资方向，这也是消费频次较高的优势品类。零售业专家鲍跃忠向《中国企业家》表示，第二季度，拼多多整体的供应链构建能力在快速提升，特别是在特色农产品方面的布局也亮点颇多，这为其未来的发展奠定了重要基础。
拼多多官方表示，百亿补贴不但会持续，而且还会扩大补贴品类与商品数量。从现金储备来看，拼多多也有这个底气，目前拼多多持有现金及现金等价物与短期投资合计490亿元，相比2019年底的411亿元增加了79亿元，现金储备充足。
从618大促采取防守策略，降低营销费用，到增加“赚钱”能力，进而导致拼多多本季度亏损降低，ARPU、GMV增长放缓，可以说是拼多多战略调整带来的连锁反应。如何破解ARPU值过低、占领客单价更高的核心消费品类，都是接下来拼多多要解决的问题。
“年轻”的拼多多还在跑马圈地，用亏损换取规模，直到拼多多的用户数量继续无限逼近阿里，才将是真正的血战时刻。未来电商“三国杀”之争只会越来越激烈。
