本文来自：企业上市法商研究院（ID：xinsanbanyanjiuyuan）。
8月6日，中饮巴比食品股份有限公司（以下简称“中饮股份”）首发申请获证监会通过，将于上交所上市。据悉，公司首次公开发行的A股不超过6200万股，占发行后总股本的25.00%。
中饮巴比食品股份有限公司主经营包子、馒头、粥品饮品，属于速冻食品行业，旗下的早餐店“巴比馒头”较为出名。若上市过程顺利，中饮股份将成为A股中的“馒头第一股”。
“馒头第一股”即将登陆A股市场
其实，中饮股份IPO申请并非第一次申请，早在2019年6月份的时候，中饮股份就已经递交过一次IPO的申请书，经过为期半年的修改补充，2019年12月中饮股份再次递交了IPO申报稿。直至8月6日，证监会发审委审核通过了中饮巴比食品股份有限公司上市申请。若中饮股份成功上市，将成为A股历史上第一个“馒头股”。
公开资料显示，中饮股份系由中饮集团整体变更设立，公司专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业，旗下的早餐店“巴比馒头”较为出名。
公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。
中饮股份2016年-2018年度报告期内营业收入分别为7.20亿元、8.67亿元、9.90亿元，另外2019年上半年实现营业收入4.81亿元；净利润分别为3,719.07万元、11,260.11万元、14,289.27万元和6,842.68万元。
虽然中饮股份的营收能力较为稳定，但是市场对中饮股份仍抱有质疑。其中遭议最多的就是多项原材料存在采购价偏低的现象。
以食用油为例，在2016年至2019年上半年，中饮股份食用油采购单价仅分别为7.09元/千克、7.06元/千克、6.68元/千克、6.73元/千克。而市场中食用油最新批发价约为13元/斤。
中饮股份实为“夫妻店”，夫妻双方持股数量超80%
这是一家正宗的“夫妻店”,中饮股份控股股东刘会平拥有公司1.01亿股的股份,而他的配偶丁仕梅持有公司1902.78万股股份，刘会平、丁仕梅夫妇合计直接持股数量占公司股份总数的64.64%。
同时，刘会平作为有限合伙人通过天津会平、天津巴比、天津中饮间接持有公司2997.69万股股份，占公司股份总数的16.12%。也就是说，刘会平、丁仕梅夫妇合计持有公司80.76%的股份，刘会平、丁仕梅夫妇系公司实际控制人。
发行人的发起人为整体变更前中饮集团的全体11名股东。其中刘会平、丁仕梅系夫妻关系、丁仕霞与丁仕梅系姐妹关系、金汪明与吕小平为夫妻关系。总体而言,中饮股份当前仍属“家族经营”的模式。
据悉，中饮股份此次拟在上交所主板公开发行6200万股，占发行后总股本的25%，拟募集资金9.6亿元。若这一发行目标达成，公司发行市值可达到38亿元。如此一来，刘会平夫妇身家将超十亿。
中饮股份“不差钱”，有充裕的货币资金拿去理财
从招股书看，公司现金流充裕。截至2019年6月30日，公司账面货币资金高达4.63亿元，而2018年底、2017年底、2016年底货币资金分别为4.58亿元、3.51亿元、0.12亿元。
在充裕的货币资金下，公司还进行了理财投资。公告显示，公司货币资金余额2018年末较2017年末增加10,643.89万元，同比增长30.28%，主要系2018年度经营积累增加；2017年末较2016年末增加33,928.92万元，主要系2017年度经营积累增加和以前年度购买的理财产品到期赎回所致。
另外，2018年年末、2019年中期，公司均无短期借款或长期借款。财务费用2016年、2017年分别为128.67万元和27.69万元，2018年和2019年上半年财务费用甚至为负数。
虽然不差钱，但是中饮股份仍拟募集资金96388.78万元，对于此次的募资用途，招股书中显示，将用于巴比食品智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目、直营网络建设项目、食品研发中心和检测中心建设项目、品牌推广项目、信息化建设项目、电子商务平台建设以及补充流动资金。
90%收益来源于加盟店，但平均收入大幅下滑
经过多年的开拓发展，中饮股份形成了覆盖上海、江苏、浙江、北京、广东等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络，“巴比馒头”在消费者心目中得到认可。
截至2019年6月末，中饮股份拥15家直营店、2784家加盟门店。同时公司建立了以加盟门店销售为主，直营店及团餐销售等相结合的营销体系，对销售门店实行多方面的支持和严格管理每日为上百万顾客服务。
其中以加盟的销售模式为主，主营业务收入90%左右来源于加盟模式的产品销售。不过，2018年，中饮股份加盟门店平均收入出现下滑。各期，中饮股份每家加盟门店平均收入分别为32.59万元、33.78万元、33.16万元、14.87万元；每家直营门店平均收入分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元、52.97万元。
报告期内，发行人加盟门店的数量增长较为迅速。加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督。
中饮股份也对加盟店风险做了解释，公司表示若加盟商在日常经营中未严格遵守发行人的管理要求，将对发行人经营效益、品牌形象造成不利影响。随着发行人生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，发行人在加盟模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。
经营业务受地域限制，华东地区占比超9成
值得注意的是，受制于冷链运输的半径，中饮股份的业务覆盖范围目前主要在华东地区。招股书显示，2016年至2018年在华东地区的销售占比分别为94.15%、93.84%、92.93%。
2016-2018年上海工厂成品类产能利用率分别为144.27%、107.61%、122.1%，馅料类产能利用率分别为137.11%、119.72%、127.43%，全部超过100%，处于超负荷运行状态。
产品销售的区域性似乎成了各大餐饮小吃行业的通病，例如已经A股上市的小吃餐饮企业广州酒家、三全食品、全聚德，亦或是正在谋求IPO的千味央厨、刚刚新三板退市的狗不理都无法逃脱这个怪象。
中饮股份在扩张时也面临如何打破产品销售的区域性的问题。公司表示，未来的扩张计划是3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺，增强公司在华东、华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用和提升销售；同时公司会加强自有电子商务平台建设，进一步提升消费者购物体验、增加用户，为线上销售打下坚实基础。根据公司发展的需要，适时制定相关的兼并收购计划。
中饮股份上市后表现如何还要基于其未来的发展。截至发稿，食品行业的龙头老大仍为海天味业，总市值为4943亿元。三全食品、广州酒家的最新总市值为217亿元、181亿元。而利润连降三年的“老字号”全聚德当前市值仅为39.42亿元，股价较其最高点已经下跌超80%。
从“刘师傅”变成“大富翁”
中饮股份的前身，也是一家普通早餐店。
中饮股份的创始人，刘会平是一名只有初中学历的青年，老家在安徽安庆的一个偏僻小镇。初中毕业后，刘会平凭借所学的面点手艺，在多地卖过包子。当时酒馆竞争激烈，他想找一个产品相关、操作简单、投入又不高的行当，在哥哥的资助下，选择了做馒头。在常州经营1年后，生意没有起色，又先后去了贵阳、南宁等地开店。
1998年3月，初生牛犊不怕虎的21岁的小伙刘会平怀揣着借来的4000 元钱只身前往上海寻梦。很快他盘下了一个早点摊子，刘会平的第一家馒头店开张了，由于对上海人的饮食习惯不甚了解，刘会平的生意并没有想象中的好，每天营业额不过200元，而摊位月租金却要6000元。两个星期后，刘会平只好关掉了店铺，血本无归。
在姐姐的支持下，1999年年初，刘会平的第二个包子店在上海的福建路上开业了，这次的生意比上次好多了。但没多久，他的隔壁也开了一家包子店。由于那家店的包子味道更适合上海人的口味，刘会平的生意很快衰败下来。
遭遇了两次失败，刘会平始终认为包子店是一门赚钱的生意，上海有2500多万人，如果仅有 20%的人在外吃早餐的话，那也至少是 500万人的生意；就算每人每天早餐花 个 4、5 块钱的话，那就是整整 2000 多万元的营业额。
为了让自己的包子开下去，刘会平反复品尝、琢磨上海人的口味，他开始意识到，想在以饮食讲究著称的上海站稳脚跟，必须拥有自己的特色，卖出自己的风格。另外，对于包子店来说，成功与否与店面的位置、包子的口味以及有效客户关系都非常大。虽然在上海大大小小的面食店五步一家，但在经营和制作上各有不足：小摊位虽然价格便宜，但卫生条件欠佳；大店面为图效益，采用机器拌馅，味道不够可口。大店面和小摊位的缺口，让刘会平信心倍增。
刘会平决定进行差异经营，在黄浦区的繁华地段开了一家新店，取名为“刘师傅大包”。口味上，他高薪聘请了一位在上海工作多年、熟悉上海人口味的面点师傅，经营花样多且价格适中的各色包子。食材上，馅肉从安徽老家采购然饲料喂养的猪肉，味道纯正，青菜全部采取人工切碎，保证口感脆爽。定位上，把店堂装修得既干净又卫生，把包子的价格定为每个7 毛的低端路线，克服了小店的脏乱，包子味道却又胜过大店，且价格又低，深受顾客的欢迎。
接着，刘会平决定在上海最繁华的、也是租金最贵的南京路上开店，南京路上多是豪华饭店和大型连锁餐厅，包子铺和周边环境格格不入，这一决定一开始并不被看好。但是，刘会平认为，南京路人流量大，且多是来不及吃早餐的白领，市场需求很大。就这样，刘会平成功把6毛钱一个的小包子卖进南京路，那一年，他赚了50多万元的纯利润。
2003年9月，刘会平把包子铺更名巴比馒头，随后在短短的两年时间里先后开了9 家专卖店其中 4 家自营4家加盟1家合营，基本辐射了上海整个市区。
2005年9月，放开加盟店后，扩张速度惊人， 2012年底，中饮集团的加盟店达到了1360多个。
为了保证所有包子的口味一致，刘会平开始建立馅料加工厂，随着加盟店越来越多，为了跟上产能消耗，中央工厂也跟着扩建，2009年拿出2000多万元，筹建占地面积1万多平方米的工厂，以此作为所有店面的“中央厨房”。
巴比馒头对门店的供应方式有两种：一种是由“中央厨房”直接配送制作完成的包子馒头；另一种是中央工厂配送馅料，包子现场制作，包子外的其他产品则全部由中央工厂配送。
截至2018年底，中饮股份拥有15家直营店、2641家加盟门店，并在上海和广州建立了生产基地。刘会平已不再是不再是不到 10 平米店铺的当家人，而成为了一个中式面点的制造商了。他的利润除直营店外，开始转为向加盟店销售包子馒头的原料或半成品，以及收取加盟经营费、管理费等。
来源：中国基金报（李智）、IPO观察等
