猎云网注：从现金流来看，截止2019年12月31日，蔚来的现金余额仅为10.563亿元人民币，李斌明确表示，蔚来的现金余额不足以提供未来12个月持续经营所需的营运资金和流动资金。文章来源：连线Insight，ID：lxinsight，作者：青松
3月18日晚间，蔚来汽车公布了2019年第四季度及全年财报。
先来看几个关键数据：
财报显示，蔚来2019年第四季度营收为28.483亿元，环比增长55.1%，同比下滑17.1%。
2019年，蔚来全年营收为78.249亿，同比上涨58.0%。
第四季度，蔚来完成车辆交付8224台，环比增长71.4%，2019年，蔚来交付车辆20565台，同比上涨81.2%。
亏损的额度还在扩大。
第四季度，蔚来净亏损为人民币28.646亿元，较上一季度环比增长13.6%，同比收缩18.2%。
2019年全年，蔚来净亏损为112.957亿元，同比增长了17.2%。
在2019年Q3财报公布时，蔚来以高于市场预期的18.37亿元营收，以及环比收窄23.3%的净亏损，拉回市场对蔚来的一些信心。当时财报公布后，蔚来汽车晚间开盘后股价涨幅一度超过100%。
令人失望的是，2019年最后一个季度，蔚来的数据没有再次给市场惊喜。
受此财报影响，蔚来股价呈现出下滑态势。截止当日美股收盘，蔚来股价报收2.43美元，较前一天下跌16.21%。
蔚来股价走势，图源东方财富网
随后的电话会议上，蔚来创始人兼董事长李斌表示，2019年四季度由于一次性产生调整的费用等原因，亏损相对第三季度有一定的上升。他同时强调，这些调整已经基本完成，蔚来的财务状况将在2020年得到改善。
蔚来去年进行了一系列的调整，包括裁撤近3000名员工，缩减办公室、门店调整等等，上述提到的“一次性产生的调整费用”，多数就是用于遣散员工、赔付门店调整等的支出。
今年以来，蔚来创始人李斌一直在为蔚来找钱，蔚来完成了三笔可转债融资，金融分别是1亿美元、1亿美元和2.35亿美元，在2月25日，合肥市人民政府和蔚来签订了合作项目，按照协议，蔚来将获得来自合肥市政府的超过100亿元的融资。
不得不说这是一笔救命钱，但按照蔚来的亏损速度来看，这笔钱也撑不了太久。
2020年，提高毛利率将是蔚来的主要目标，“经过2019年的组织调整和效率提升，我们团队做好了充分的准备，确保完成2020年的销量目标，并且持续提升毛利率、改善整体运营效率。”李斌说。
毛利困境
摆在蔚来眼前的事实是，想要依靠扩大销量来改善亏损现状，目前来看有点不太现实。
以2019年第四季度的财报数据为例，这一季度蔚来的汽车交付量环比增长了71.4%，在汽车销售方面的收入为26.839亿元，环比增长54.8%。但在净亏损上，蔚来的亏损幅度还比三季度增长了13.6%。
这说明，目前蔚来还处于卖一台亏一台的尴尬境地。
交付量和营收也增加，但亏损却难以改善，背后的症结在于蔚来的毛利率始终为负。
财报显示，2018年全年，蔚来的毛利率为-5.2%，但到了2019年，蔚来的毛利率为至-15.3%，即便抛去电池召回成本的负面影响，其毛利率也低至-10.9%。
而在2019年第四季度，蔚来的毛利率为-8.9%，而2019年第三季度为-12.1%，2018年同期，这一数据为0.4%。
再从更详细的车辆毛利率来看，2019年第四季度，蔚来的车辆毛利率为-6.0%，相比之下，2019年第三季度为-6.8%。
蔚来在财报中指出，车辆毛利率在第四季度较第三季度实现增长，主要是由于蔚来第四季度ES6和ES8的生产和交付量有所增加。
但从-6.8%到-6.0%，这样的增幅相较71.4%的汽车交付量增幅，算不上一个好消息。
作为对比，我们不妨来看看特斯拉的毛利率水平。
特斯拉Q4财报显示，2019年第四季度公司综合毛利率为18.8%，环比下降0.1个百分点。其中，特斯拉整车销售的毛利率为21.6%，环比下降0.2个百分点，剔除政府积分收入后的毛利率为20.9%，环比上涨0.1个百分点。
同样都是新能源车企，蔚来的毛利率足足比特斯拉低了近30个百分点，原因是多方面的。
中国汽车流通协会分析师李颜伟曾分析到，蔚来的订单持续增长，但其生产受限于零部件供应和江淮代工工厂的生产，“供应商都是走一步看一步，蔚来这么小的规模，供应商不敢给太长的账期，生产规模小，采购也会变贵。”
李颜伟同时表示，这样的情况下，蔚来的毛利率转正只能从内部多想办法，比如裁员、缩减费用、关闭自持蔚来中心以及多卖车等。
另一个原因在于销售车型结构的改变。国际金融报在报道中提到，2018年，蔚来汽车的销售主力主要是价格更高的ES8，但到了2019年，其销售主力变成了价格更低的ES6，而ES6的上市，也在一定程度上挤压了ES8的市场空间。
财报显示，蔚来第四季度的汽车交付量中，ES6为6824辆，ES8仅为1400辆。连线Insight从蔚来官网了解到，在价格上，ES8这款车型目前为46.8万元起步，ES6则为35.8万元起，两者价格相差10万。
这也导致，在此前特斯拉国产Model 3将官方售价下调至30万元时，蔚来并没有采取降价行动。此前举行的中国电动汽车百人会论坛上，李斌回应：“特斯拉降价我们不会降，我们都是负毛利，没有降价空间。”
提升毛利率，也成为了蔚来2020年的核心目标之一。
融资跟不上烧钱速度，蔚来的钱花在了哪里？
蔚来总是很缺钱。
过去的2019年，蔚来深陷多轮裁员、高管离职、车辆召回事件等舆论危机，几乎每一次，这家最早登陆美股市场的国内新能源车势力第一股，都绕不开资金短缺这一话题，蔚来留给外界的印象，也似乎总是“钱不够花”、“没钱了”，几笔融资消息的告吹，也一度让它行走在悬崖边上。
但值得注意的是，从融资能力来看，蔚来是国内新能源车企中的佼佼者。
企查查数据显示，从2015年6月17日至2020年3月5日，蔚来先后完成14轮融资，总融资金额超500亿元人民币。
蔚来2020年融资历程，图源企查查
也就是说，蔚来用不到五年的时间花掉了500亿，并且还在持续亏损。
令人好奇的是，蔚来的钱究竟花在了哪里？
先来看看蔚来的营业费用构成。
财报显示，2019年全年，蔚来的研发费用为人民币44.286亿元，同比增长10.8%。
销售、一般和管理费用方面，蔚来2019年在这方面的支出为54.518亿元人民币，同比增长2.1%。
在第四季度，蔚来的销售及管理费用为15.5亿元人民币，同比减少20.5%，环比增加了32.8%。
蔚来CFO奉玮对此表示，“第四季度这部分费用环比有所增加，主要归因于市场营销活动的增加以及组织和销售网络优化的成本，但由于销售及管理人员的减少有所抵消。”
研发费用无可厚非，这是每一家新能源车企都必须花的钱，但销售相关费用在蔚来的营业费用中占据最大比例，这也是最近几年蔚来营业费用的重要组成，这些钱蔚用来做了什么？
事实上，在品牌营销这方面，蔚来向来都是高举高打。
2017年12月16日，蔚来举行了第一界NIO Day，那晚，能够容纳1.8万人的北京五棵松体育馆几乎座无虚席。而为了举办这场发布会，有媒体报道称，蔚来包飞机、包高铁、包五星级酒店，并请来了国外顶级乐队Imagine Dragons助阵。
《棱镜》报道曾指出，仅是这场发布会，蔚来就耗资高达8000万元。
而在2018年5月，蔚来ES8交付之前曾在上海举行一场试驾活动，这场活动的地点在外滩。当时，在豪华品牌工作多年的Jason亲历了这场活动。他对《棱镜》表示，外滩的场地租金是每天60万，一共八天，这还只是场地，再加上机酒、餐饮、物料、外聘教练等，这些加起来，同样是一笔不小的支出。
在这背后，蔚来一直在营造一种“用户至上”的品牌形象。推出NIO House是其中最具代表性的举动。
NIO House是由蔚来全资建立的旗舰品牌空间，但最重要的目的并不在于卖车，而是希望打造成消费者交流社区。NIO House通常位于一、二线城市核心商圈，面积多达上千平米，除了车辆展示，一般还兼具共享办公、图书馆等核心功能。
AI财经社曾报道指出，蔚来首家NIO House位于北京东长安街，占地3000平米，年租金是亿元级别。
2020年1月份举办的蔚来渠道策略沟通会上，蔚来用户运营副总裁魏健分享称，截止目前，蔚来已经在57个城市建立了22家NIO House，这对蔚来来说，是一笔不小的支出。
去年下半年开始，蔚来就开始了裁员，在营销方面也不再大手笔，2020年，蔚来的节流将持续进行。李斌提到，2020年蔚来基本不会再增加Nio House的数量。
资不抵债，蔚来还能活多久？
毛利转正这条路，特斯拉走了六年。巧合的是，成立于2014年的蔚来，今年刚好六岁。历史会重演吗？至少在蔚来高层的眼里，他们对此充满信心。
李斌在电话会议上表示，供应链的优化、电池包成本的持续降低、生产规模上升，以及管理优化带来的车均制造费用的下降，让蔚来有信心实现第二季度毛利率转正，并在年底实现毛利率达到2位数的目标。
值得注意的是，新冠肺炎疫情之下，新能源汽车行业也受到了不小冲击，直接的影响表现为产销量的同比下滑。3月12日，中国汽车工业协会公布的最新数据显示，2月份，全国乘用车产销量分别为19.5万辆和22.4万辆，环比分别下降86.4%和86.1%，同比分别下降82.9%和81.7%，高于汽车产销总体降幅。
蔚来的日子也不好过。财报显示，蔚来在2020年1月和2月一共交付了2305辆车，低于疫情爆发前的设定目标。
在蔚来的预计中，2020年第一季度，蔚来的交付量将在3400-3600辆，第一季度的营收将在12.1亿元至12.7亿元这一区间，此前这一预估为24.8亿元。
在销量下滑、卖一台亏一台的现状下，蔚来如何实现毛利转正的目标？这里要先打一个问号。
从2019年的数据来看，蔚来更需要担心的是今年能否撑得过去。
从现金流来看，截止2019年12月31日，蔚来的现金余额仅为10.563亿元人民币，李斌明确表示，蔚来的现金余额不足以提供未来12个月持续经营所需的营运资金和流动资金。
同时，蔚来目前已经是资不抵债的状态。2019年，蔚来的总资产为145.82亿元，总负债为194.04亿元，资产负债率已经达到133%。也就是说，一旦资金链断裂，蔚来随时有可能破产。
2020年，蔚来的压力并不小，甚至可以说更难了。
一方面，目前蔚来试图依靠电池方面的创新提振销量，但如果无法解决卖一台亏一台的现状，销量的提升无法缓解亏损问题。
另一方面，尽管今年蔚来已经拿到了超百亿的融资，但按照2019年的亏损速度来看，这笔钱撑不了多久，而今年受到疫情的影响，蔚来再融资的成功率也会受到影响。
值得注意的是，今年年初，蔚来的三笔融资是可转债融资，也就是说，如果投资者对蔚来失去信心，债权持有人没有选择将其转股，那么蔚来就将面临“还本付息”的压力。
今年，蔚来会有好消息吗？
