猎云网注：投中网在6月发布的一份分析报告显示，2019年5月，共计38支基金进入募资阶段，同比下降57.78%；目标募资总规模仅66.30亿美元，同比下降91.44%。募资难正影响着整体市场的成长与发展。某知名VC投资人向投资家网表示，“几轮风口的破灭已让LP失去了耐心。”文章来源：投资家（ID：touzijias），作者李铮。
凛冬之下，创投圈的确不敢有鄙视链。
一.转行、跳槽，创投圈众生百态
半年过去，再见面，投资人刘枫有些憔悴。2018年底，投资家网完成了一次题为《流入一级市场资金减少50%，你被“优化”了吗？|特写》的选题，刘枫是其中一位参与者。
他当时认为，“投资机构普遍存在募资难题。”如果抛开国内外经济大环境因素，原因有两个：一个是去杠杆；一个是美股市场表现低迷。谈及目前的市场情况他说，“更加艰难。”
坐在沙发上的刘枫若有所思的弹了弹手中的烟，停顿了一分钟，补充说道，“天使、VC、PE上半年很多没动静了，一些已经无米下锅。”
创投圈资深观察者徐明的微信公众号有段时间没更新了，细问之下方知，他打算转型做快消品。关于这次“创投凛冬”的话题，徐明不愿意讲太多，却又说了几句，“很明显，还是那个问题，旧伤顽疾，死鱼把河搅浑，做不好投资，不是很正常的事么。”
徐明在之前和投资家网编辑聊天时，讲过一种观点。在他看来，过去5年创业热不仅引爆全民激情，更改变了一部分投资人的心态。“以前国内投资机构就几十家，稳中求进。现在变了，有一部分人开始萌生出一种投机路径，以各种理由延长基金存续期，从管理费中获利。”
他管这类（投资机构）叫“死鱼”。有几个明显特征：1.这群所谓的投资人喜欢接受媒体采访，但聊天的时候只提投资与管理，绝不提及如何退出；2.官网上总是挂着猴年马月的经典案例，一年都不会更新一次；3.年底只想要奖、上榜，去忽悠LP。
“活动确实少了，特别是在发布会，去年还参加了一些，今年一场都没去过。”某知名财经媒体创投口编辑徐珊表示。她同时认为，今年无论做投资、FA，还是媒体，都不好做。
她身边的一些媒体朋友，开始纷纷转行。有些去投资机构做PR、IR，有些去创业公司做PR，有些去了公关公司做市场，有些干脆自己单干，做起媒体人以前比较“鄙视”的生意。
她身边的一些机构朋友，也在频繁跳槽。母基金跳到VC，VC去做PE，PE去了老牌券商，券商的出来搞精品投行，投行的干起私活，还承担一部分媒体的作用，有的干脆又回到媒体。
“这种变化实在太快，太突然。”徐珊说，她的微信备注这几个月下来已经改了无数次，看到朋友们频繁换工作，她已经不知道该聊什么，是恭喜履新，还是为何离开？
原来创投圈流传的那个：老牌券商鄙视PE抢饭碗，PE瞧不起VC，VC嫌天使不专业，天使觉得精品投行拉皮条，投行嘲笑母基金干杂活，母基金觉得券商混饭吃的“鄙视链”，正在变化中消失。
至于为什么出现冬天，原因有很多。
二.妥协、退让，盘子小没生存空间
还是“创投圈太浮躁”所致。刘枫认为，“过去种下什么因，今天就结什么果。做不好的只会被淘汰，这是大自然的生存规律，只不过，现在是做不好的太多。”
某新锐VC合伙人赵成觉得，造成创投冷的原因还有一个，就是LP心态上的变化，有些已经严重扭曲。“现在很多LP只认钱，在承诺回报等问题上，多了很多附加性条款，没的商量。”
赵成说，这种情况在2年前并不多见。“股权投资回报固然重要，但如果只重收益，不如去二级市场炒股，或者炒币好了，那个来钱更快。”
“为什么要做股权投资呢？”
虽然，他嘴里满是对LP的“不满和抱怨”，但是最终他和团队还是选择为顾全大局而“妥协”。
坐在星巴克咖啡桌子另一角的赵成回想起当年在一家老牌VC做VP时候，很多LP都是“求着”要投TA们，饭局不断，TA们还要考虑考虑能否带来附加值。“如果没有，钱就不要。”
前段时间，他在上一家VC投过的一朋友（创业者）找他。想让他现在的基金再投一轮，被赵成喝一顿酒给打发了，不投的原因是，还没盈利。
后来，他和朋友为此事闹得有些不愉快，还争辩了几次。他朋友认为，现在融资，正是扩大规模实现盈利的好时机。他却坚定的说，先实现盈利，再提如何扩大规模。
赵成坦言，如果是搁以前，项目还不错，这帮没准就帮了。但是现在“不允许”，“盈利”已经成为基金内部人人都需要恪守的规章制度，“不盈利的看都不看”，因为LP首先不同意。
当编辑问，他们是不是“双GP”模式时，赵成没有正面回答，只是一笑过之，又跟了句，“在投资决策上，最后扣动扳机的肯定还是我们。”
其实，像赵成这种情况还是“好的”。为了解决凛冬中影响最大的募资难题，一些机构在投决上已经沦为LP的“附属”。即GP在与LP博弈的过程中，逐渐丧失了最重要的投资决策权。
实际上，在国外的股权投资市场上，LP与GP职责分明、边界清晰。很多LP是养老金、家族基金，它们通常只用考虑投资、不涉足管理，也不会过问GP的投资运作。
但在国内，部分LP为了能在获得高收益的同时又控制好风险并实现资源的共享与互通，一种名为“双GP”的合作模式在国内投资圈开始运作起来，通俗说就是，LP参与GP的投决。
优势是，令投资决策机制及基金的管理架构更加完善，为投资和风控两端带来双重保险；劣势是，决策时要跟LP“商量”，瞻前顾后，往往会在关键时刻，错失投资的最佳机遇。
“现在很多所谓的双GP，其实是假象。”一位市场化母基金合伙人认为，有些GP根本就没有决策权，TA们只是起到了“前哨站”的作用，把项目找到，投不投不是GP说了算。“当然，各家有各家的玩法，LP也有非常专业的，谁都不会跟回报较劲。”
“这种模式现在已经不可取，备案收紧，监管叫停。”刘枫认为，“借通道”遇阻也是导致很多机构募资变难的原因，他不看好这类（GP），“在市场上压根就没有存在的必要。”
张蒙，刚刚从一家VC离职，他打算先休息一个月，再做考虑。机构把“副业（FA）”当“主业（投资）”的做法让他感到极度不适，但他也觉得投资的确不好做了。
“盘子太小的，没有生存空间。”
去年，股权投资行业发生了一件备受瞩目的大事，日本前首富孙正义为软银愿景基金募集了一支1000亿美元规模的基金。此后，包括红杉中国在内的头部VC/PE开始疯狂起来，纷纷扩大资金盘子，高瓴资本更是以106亿美元的基金募资额度成为亚洲历史最大笔私募融资。
刘枫觉得，头部基金在去年的疯狂举动，进一步压缩了中小基金的生存空间，即便是过去一些“精品”、“小而美”基金也受到很大冲击。“以前大家都是各玩各的，偶尔会有摩擦，现在情况不一样，资金盘子越大，基金的触手越长。”
他举了个例子，“我钱比你多，牌子比你硬，业绩比你强，你投教育的，现在我要跨领域而来，你说，LP会选你，还是选我？创业者选你，还是选我？一定会选择综合实力更强的，能提供更好背书的。面对这样的对手，你的空间自然越来越小。”
三.两极分化，一面天堂，一面地狱
投中网在6月发布的一份分析报告显示，2019年5月，共计38支基金进入募资阶段，同比下降57.78%；目标募资总规模仅66.30亿美元，同比下降91.44%。募资难正影响着整体市场的成长与发展。某知名VC投资人向投资家网表示，“几轮风口的破灭已让LP失去了耐心。”
他接着说道，“LP宁可委曲求全的找条件更高的头部基金，也不会选择承诺更高回报的中小基金，今年整体投资活跃度肯定是下滑的，一些明星项目的大额融资也主要归功于头部基金的贡献。市场两极分化严重，一面是天堂，一面是地狱。”
不想在地狱饱受煎熬，一些中小基金开始“另辟蹊径”。徐珊在过去一年与投资人采访和对话中，遇到过一些她认为比较“奇特”的路径。比如一些投资机构开始下沉到4-5线城市，寻找当地“土豪”弥补资金缺口，这些“土豪”的特点是，手上有钱，但信息封闭。
TA们对股权投资的概念非常模糊，只知道如果投资一家企业可以上市，将获取巨额收益。徐珊曾质疑拿“土豪”的钱存在极大风险，但机构却说，“有这个风控能力”。
“谁都知道，不专业的人，做专业的事儿，怎能做好？”徐珊有些无奈的说，“募不到资，有些机构就会走入极端，TA们肯定清楚里面的风险，走上了一条永远要填坑的路。”
一位上次参加过投资家网选题75后投资人认为，做投资最重要的就是守纪律，有底线，够专业。然而，现在的行业的进入门槛“已经没有下限”。
他强调，“双创”大热后，创投圈开始膨胀。“造成风口破灭的原因是什么？我觉得，投资人在里面起了决定性作用，是时候该集体反思了，还有一些自称专业的人，都是些阿猫阿狗。”
按着这位75后投资人的话说，创投圈的确已经“膨胀”，从早期的不足百家到现在的数万家，增长量超过百倍，但与之不匹配的是，市场拥有巨大资金量，却没有跑出来太多优质项目。“膨胀”背后是资金的过度浪费，也是让LP丧失信心，造成凛冬的根源。
那么，中小基金如果身处地狱，头部基金就一定在天堂么？
业内一直有个说法，“以BAT为主导的产业资本拿下了股权投资行业的半壁江山。”这就意味着，头部基金的生存空间也被无情的缩小着。所谓的抱团与产业资本协同效应，在很多业内人士看来，都是无奈之举，即便在优质项目中拥有更多股权，也得商量着来。
不能因为一城一池，而失去全盘大局。宁可天堂里剁手，绝不地狱中煎熬。
对于头部基金来说，影响最大的因素仍在内部。
天使、VC、PE在近5年的大量激增，与各式各样的“裂变”有极大关联。拿IDG资本为例，就有30余位员工走出。其中，张震、岳斌、高翔成立高榕资本，余征坤成立济峰资本，李丰创办峰瑞资本，章苏阳成立火山石资本。伴随“双创大热”这样的例子还有很多。
比如，原红杉中国副总裁曹毅成立源码资本；原CA中国董事总经理戴周颖成立引力创投；原经纬创投中国投资董事胡海清和陌陌高管成立浅石创投；原君联资本董事总经理刘二海、投资副总裁李潇和戴汨，创设愉悦资本。
还有一些是来自国企改制产生的影响，其中最典型的例子就是江苏高投。2014年，国资背景的江苏高投改制，拆分出毅达资本与邦盛资本。
有业内人士向投资家网表示，老牌头部基金“裂变”是行业在经过萌芽逐渐发展且成熟的必经之路，市场需要“裂变”，有“裂变”才行业才能进步，才能良性发展。
“可现在的情况是，一些刚进老牌机构没多久的年轻人在参与裂变；一些跨界而来的明星、歌星、教授、艺术家也在参与裂变。”业内人士认为，“这不是一个好现象。”
“几百家投资机构一下变成了几万家，几十万个投资人，这些人都是从哪里来的？这就是一个怪象，如果不把非专业人士清除，行业将进入死境，恶性循环。”75后投资人表示。
四.你为何选择创投圈？为了钱or梦想？
冬天不单限制着创投圈的发展，还让一部分人的梦想幻灭。
北京、上海、深圳已成为VC/PE的集聚之地，一些高学历的年轻人对这三座城市由衷喜爱，TA们对创投行业充满期待，认为只要加入投资机构，就可以给自己单薄的人脉圈输入更高端资源的，万一再投出几个独角兽，分分钟站上金字塔顶端，迈向人生巅峰。
李楠就是一个对投资机构向往许久的人，前年他从人大毕业，满心欢喜的到国内一家人民币基金任职，一年多后，总接触不到核心业务的他决定选择离开。
当初之要做VC，源于李楠上大学时心中对未来美好的设想。他还特别崇拜自己人大的校友，高瓴资本创始人张磊。“他的故事，我读过不下几十遍，他就是一个奇迹，我在学校的时候，做梦都想成为那样成功的人。”
可自从进入机构，李楠觉得，和自己完全想的不一样，就没系统性的干过什么活儿。有差不多半年时间，他都觉得自己是别人的小跟班儿，一个跑腿儿的角色，心被蒙上了一层灰。
而且在凛冬之下，基金运营进入困境时，他又被领导拉出来“临危受命”，参与基金募集，指标1亿元。他思考再三，终于做出提交离职申请的决定。
其实，像李楠这种刚毕业就加入机构的人在行业中属普遍现象。TA们很有抱负，为了能做上某项目的负责人，尽快在内部脱颖而出，每天可以只睡几个小时。
然而，冬天的寒冷效应正随着整个大环境的恶劣迅速扩散，压垮了这些没什么经验的人。行情好的时候，TA们只是成功项目的参与者，行情不好的时候，则是被内部压榨的对象。
与李楠有着类似经历的还有刚进入一家VC不到1年的王志。不过与前者不同，王志是个有过两年投资经验的人，他特别忌讳编辑叫他“投资人”，因为手中还没有他认为能拿的出手的项目。当时选择离开，也是因为被分配到了募资任务，这件事让他觉得很“可笑”。
按着他的叙述，这件事是这样：“有天晚上，一个创始合伙人给他打了个电话，说要跟另一家VC合作，共同完成一支新基金的募集，对方管理，总额8亿元，两家平摊4亿元，领导要求他和另一个同事每人完成2亿元指标。”
“我和另一个同事都不是做募资的，让我们来做，太可笑了吧。”后来，他才知道，完不成任务就会被开除，最终，他选择自己离开。
在一家市场化母基金工作3年的宁越，同样遭遇着属于VC、PE的难题，无米下锅。
在外人眼中，TA们手握巨资，是救苦救难的活菩萨；在他眼中，其实只是一个资金的管理者，冬天持续放缓着TA们本来就不快的脚步，那微薄的直投利润，能维持日常就不错了。
宁越去年就开始质疑自己，为什么当初选择这个圈子，为了钱？还是梦想？
他想来想去对投资家网编辑说，“90后有海外留学经历者，大多家底殷实，钱对我们这些年轻人来说，不是为了养家糊口，认同感是最重要的，做投资，引领未来，是一种高能力的代表。很容易获得同学、朋友的认同，自从我进了圈子，很多人都觉得我很厉害、高端。”
“这不是虚伪，你付出了那么多，还出了国，不就是找到一份让人骄傲的工作吗？一份只有少数人能懂、会做的工作，一份最聪明人做的工作，投资人就是最聪明的人。”宁越表示。
只是因为冬天的变数，这种梦想随着业务压力不断增大，真的成了幻想。
刘枫认为，凛冬不可逆转，这是整个创投圈从业者都必须面对的事实，不合格的母基金、天使、VC、PE、投行、媒体会被大雪掩埋，现在市场没有赢家，只有撑过去的才能笑到最后。
（为保护受访者隐私，文中涉及人物均为化名）
