京东招股文件显示，该公司自2007年3月以来共计进行了9次私募融资，先后引进了今日资本、美国老虎基金、DST全球基金、红杉资本、沙特王国投资公司等PE投资机构，募资额总计高达18.77亿美元。此IPO前的募资额，在国内互联网公司中，仅次于阿里集团。
京东IPO之前的9次股权融资中，单次募资额最高的为2011年6月募资6.47亿美元(图1)。2011年，刘强东曾高调对外宣布京东获得股权融资15亿美元，而其招股书披露的数据显示刘强东“注水”不少，其2011年全年募资额仅为9.61亿美元。
从其历次股权融资的价格来看，其估值也是一路上扬，从2007年3月第一次股权融资的0.032美元/股，一路上涨至2013年2月最后一次私募的3.961美元/股(图1)。2004年创立的京东，在此后的6年时间里估值都处于相当低廉的状态，直到2010年之后，其估值才规模效应而实现质的飞跃，其私募的价格从9美分/股一举跃升至0.77美元/股，并在此后一路走高。
从图上来看，2012年2月京东以0.774美元/股的价格进行了一次小额融资，此次融资价格较前一次3.505美元/股的价格大幅下跌。这实际上并不是私募价格的下跌，而是高瓴资本于2010年9月对京东进行了股权投资并获得了一项认股权，日后有权以等同价格认购一定数额股票的权利。2012年2月，高瓴资本出资6500万美元行权，认股价格与2010年9月相同，每股0.774美元。
京东曾于2011年对外透露消息，其私募融资的估值已超过100亿美元，实际上直到最近一次私募融资，京东的估值也未超过100亿美元。按照其最近一次私募融资的价格3.961美元/股，京东的已发行总股本20.127亿股，据此计算，其总估值也仅有79.72亿美元。刘强东的估值谎言再次被戳破。
刘强东失去控制权了吗?
完成18.77亿美元私募融资之后，京东的股权结构呈现出分散、多元的格局，刘强东的持股比例也被大幅稀释，如下图。
经过数轮私募融资，截至IPO前，刘强东通过两家控股公司持有23.67%股权，虽然依然位列第一大股东，但其第一大股东地位已是岌岌可危，第二大股东环球老虎基金持股比例高达22.1%，五家主要PE合计的持股比例更是高达65.6%。
从持股比例来看，刘强东早已不具有绝对控股权，他是否已是个弱势第一大股东?如果几家PE联合起来罢免刘强东，似乎是轻而易举的事情。但是京东所实行的A/B类股票机制令刘强东对京东拥有完全无法撼动的控制权。
根据京东招股书披露的数字，其法定总股本为30亿股，截至IPO前已发行股份为20.127亿股，刘强东通过两家控股公司持有其中的4.764亿股，其余股东共计持有剩余的15.363亿股。按照京东的A/B股规则，刘强东所持股票属于B类普通股，其1股拥有20票的投票权，而除刘强东之外的其他股东所持股票属于A类普通股，其1股只有1票的投票权。那么据此计算，刘强东虽然持股比例仅有23.67%，但其投票权比例却高达86.12%。
投票权设计成1:20的玄机
美股的上市公司，创始人持有的股票，其投票权通常为1股相当于10股，比如facebook的扎克伯格、百度的李彦宏等等，但刘强东却要求了1股相当于20股的投票权。此种罕见的股权设计，背后隐含着双重含义：其一，体现了刘强东对控制权的极度重视程度;其二，折射了刘强东对京东需要多次巨额融资的预估。
第一点好理解，在此就不赘言解释了。第二点，刘强东早就知道京东注定是个烧钱的活，没有多次巨额融资是绝对玩不转的，但是融资额越大刘的股权就会被稀释得越严重。按照京东多次数亿美元、甚至十亿美元数量级的融资额，刘强东做最坏的打算，其股权甚至可能被稀释至个位数。在这种情况下，将自己的投票权设计成1股等于20股，那么在极限情况下，只要其股权不被稀释至低于4.8%，其就能控制总投票权超过50%，确保企业控制权不旁落。
来源：新财富杂志
