猎云注：截至2017年4月8日，新三板挂牌企业达11038家，其中游戏类挂牌公司有135家，占整体新三板挂牌企业数的1.22%。但依然有不少此类优质投资标的没被发掘出来，新三板在线研究中心从多维度考察，发现7家最有潜力的游戏类新三板公司。文章转自微信公众号：新三板在线，作者：李科、朱成祥。
1、截至2017年4月8日，游戏类新三板挂牌企业达135家，挂牌增速提升。2016年，游戏企业新增挂牌66家，较去年同比增65%。
2、通过对营收、归母净利润及其复合增长率、市值、市盈率等多个维度，新三板在线研究中心发现7个优质游戏投资标的。
3、重点推荐：英雄互娱、墨麟股份、盖娅互娱、九星娱乐、爱玩网络、雷石集团、飞扬天下等7家新三板游戏公司。
游戏绝对是投资客必争的“香饽饽”。不过，这个投资“香饽饽”也要分个三六九等。
截至2017年4月8日，新三板挂牌企业达11038家，其中游戏类挂牌公司有135家，占整体新三板挂牌企业数的1.22%。这其中，英雄互娱、盖娅互娱、复娱文化等明星游戏类公司早已为市场关注。
当然，还有不少此类优质投资标的没被发掘出来。从营收、归母净利润及其复合增长率、市值、市盈率等多个维度考察，在此，新三板在线研究中心发现最具有价值投资潜质的新三板游戏公司。
一、中国游戏产业现状
2016年，中国游戏产业销售收入达到1655.7亿元，同比增长17.7%;自主研发的网游戏达到1182.5亿元，同比增长19.9%;移动游戏用户规模达5.28亿元，同比增长15.9%;此外，全海外市场销售达到72.35亿元。整体而言，中国游戏产业销售增长率较上年有所放缓，但销售收入增量保持稳定。
中国游戏产业各个细分领域发展逐渐清晰，端游与页游市场占有率同时出现下滑，移动端游戏继续保持高速增长，家庭游戏机游戏尚处于规划阶段。整个中国游戏市场中，手游收入几乎占半壁江山，而腾讯、网易两家公司就占到了全部手游收入的七成。
海外市场成为国内游戏行业的下一个“战场”。数据显示，2016年1-7月，中国游戏业的并购总额达250亿美元。2016上半年，腾讯以86亿美元收购《皇室战争》研发商—芬兰手游公司Supercell。
二、新三板游戏类企业概况
截至2017年4月8日，游戏类新三板挂牌企业达135家。其中，2016年度新挂牌企业66家，同比去年同期挂牌量增长65%，挂牌企业数量大幅增长。
新三板在线研究中心发现，截至2017年3月29日，109家披露2016年中报财务情况的新三板游戏公司中，64家盈利、45家亏损。当然，目前三家已公布2016年年报的游戏公司也在本报告考察范围。
在64家盈利的游戏类挂牌企业中，有13家企业属于创新层，51家属于基础层。
1、15家企业总市值超过10亿元
排除24家游戏类“僵尸股”，42家该类新三板公司中总市值最高的仍是备受市场关注的英雄互娱(430127.OC)，其截至2017年3月29日的总市值是135亿元;这是第二名盖娅互娱(430181.OC)的2.5倍。此外，总体上，市值超10亿元的游戏类新三板公司有15家，1到10亿元之间的有22家公司。
2、13家企业营收超过1亿元
营收方面， 2016上半年营业收超过1亿元的游戏类新三板挂牌企业有13家，营收超过1千万元的有40家。有米科技(834156.OC)以4.23亿元成为营收规模冠军。
3、17家归母净利润超千万
在已披露半年报的游戏类新三板企业中，共有17家企业归母净利润超过1000万元。墨麟股份以2.81亿元夺得盈利榜首，成为2016年上半年最赚钱的新三板游戏类公司。
4、26家复合营收增长率超过100%
复合营收增长率方面，为了能够真实反映企业的增长情况，选取了2015年和2016年上半年增速均大于0且数据有效的企业，并将2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作为复合营收增长率。
共有42家公司符合要求，其中复合增速在100%以上的游戏类挂牌企业有26家,增速在50%-100%之间的也有10家。其中，盖娅互娱(430181.OC)以5139.06%的高复合营收增长率排名榜首。
5、17家企业归母净利润复合增长率超三倍
复合归母净利润增长率方面，为了能够真实反映企业的增长情况，选取了2015年和2016年上半年归母净利润增速均大于0且数据有效的企业，然后将2015年和2016年上半年的增速加和求平均值作为复合净利润增长率。
共有32家游戏类公司符合要求，其中，17家复合增速在300%以上。另外，增速在100%-300%之间的游戏公司也有11家。朋万科技(836011.OC)以6516.51%的归母净利润复合增长率排名第一。
6、新三板企业市盈率普遍较低
剔除掉无法获取以及P/E 为负的公司，数据有效的39家新三板游戏企业中，市盈率小于30倍的共有20家。
三、7家最有潜力的游戏类新三板公司
通过对这些企业的总市值、营收、归母净利润及其复合增速、市盈率等综合进行分析，新三板在线研究中心筛选出7家最有潜力的游戏类挂牌公司。
1、英雄互娱(430127.OC)
英雄互娱主营业务为手机游戏,以泛娱乐为战略目标,推广“移动电竞”概念,旨在打造全球领先的互动娱乐品牌。
(1)公司亮点
(a)专注移动电竞游戏产品开发、运营
2016年公司自研或代理发行了《巅峰战舰》等多款口碑、市场表现俱佳的产品，其中《影之刃2》作为硬核动作手游代表作上线，即成为首个获得苹果全品类推荐的游戏。
(b)布局移动电竞全产业链
公司旗下移动电竞赛事，目前已成为亚洲地区最有影响力的移动电竞赛事。根据《易观智库》最新数据，在国内移动电竞研运商中，英雄互娱仅次于腾讯。
(c)资本运作力度强大，外延并购整合业内核心资源
公司在短短一年半时间内完成五次定增共募资26.03 亿元。同时，其完成了对畅游云端、奇乐无限的收购，围绕移动电竞产业链整合业内核心资源。
(2)对标A股公司-吉比特(603444.SH)
吉比特是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业。公司以创造“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术品味与娱乐体验的精品中华原创网络游戏。
吉比特的总市值为 229亿元，这是英雄互娱的1.7倍。而二者归母净利润却基本持平，表明英雄互娱有更好的盈利能力。
另外，英雄互娱营业收入增速和归母净利润增速远大于吉比特，其中英雄互娱归母净利润的增速是吉比特的8倍。英雄互娱的市盈率为25.62倍，这比吉比特的39.11倍低了52.7%。
综合以上分析，新三板研究中心认为，英雄互娱是一家处于快速成长的公司，其前景值得期待。
(3)风险提示
新游戏上线表现不及预期、移动电竞游戏竞争激烈。
2、墨麟股份(835067.OC)
墨麟股份主要从事页游、手游、端游等网络游戏研发和授权运营业务，其主要收入来源是上线后与运营平台的游戏运营分成。
(1)竞争优势
(a)研发实力突出
公司拥有数百人的专业游戏研发团队以及创新的研发模式，对各游戏运营平台的资源、玩家的偏好及游戏平台各游戏产品有深刻理解，能够深度挖掘并平衡游戏产品的商业性和娱乐性，打造精品游戏。
(b)独家代理与广泛合作
墨麟股份主要采取授权独家代理运营的方式，与腾讯、百度、37游戏、YY游戏、360游戏、韩国ENP等国内外大型游戏平台建立了紧密的合作关系。
(2)对标A股公司-三七互娱(002555.SZ)
公司主要从事互动娱乐业务以及汽车塑料燃油箱制造、销售业务,其中互动娱乐业务以手机游戏和网页游戏的研发、发行和运营为主,并布局影视、动漫、音乐、VR及直播等泛娱乐业务。
2016年，三七互娱的总市值为427亿元，是墨麟股份总市值的12.7倍。三七互娱归母净利润仅是墨麟股份的1.7倍，而后者归母净利润的增速较前者更快(449.29%>124.72%)。
此外，无论从销售毛利率还是销售净利率上看，墨麟股份均更高。但截至目前墨麟股份的市盈率仅为6.50倍，远低于上市公司三七互娱的39.88倍。综上分析，新三板在线研究中心认为，墨麟股份可投资的潜力更大。
(3)风险提示
对运营平台依赖风险、商业模式创新失败的风险
3、盖娅互娱(430181.OC)
公司的主营业务是在线游戏的开发、发行及运营。作为研运一体的新生代移动网络游戏公司，公司具备全球化的游戏研发、发行、IP合作及跨境并购整合的经验和能力。
(1)竞争优势
(a)优秀的自研团队
公司在过去一年半快速组建研发部门，并通过并购整合等获得了数个成熟的研发团队。
(b)成熟的产品发行渠道
公司与腾讯、百度、360 等国内知名游戏平台运营商保持紧密合作，共同拓展国内移动网络游戏产业。同时，公司已逐步完善在美国、日本、韩国、越南、泰国、台湾、香港等重点市场的海外游戏发行体系。
(c)丰富的IP 资源储备
公司具备丰富的优质游戏产品储备，可有效满足不同游戏消费者的需求。
(2)融资情况分析
2月27日，盖娅互娱发布公告称，公司拟以34.47元/股的价格发行不超过1785.1万股，募集资金不超过6.15亿元。本次股票发行募集资金具体用途是，3亿元用于收购奥丁科技100%的股权，3.15亿元用于补充公司流动资金。
盖娅互娱自挂牌以来，公司共发生两次发行股票募集资金的行为，合计募资7.76亿元，主要用于补充流动资金及用于收购股权、设立子公司、投资联营公司及用作信用证保证金。
(3)风险提示
政策监管的风险、市场竞争加剧的风险、持续开发新游戏、新技术的风险。
4、九星娱乐(830986.OC)
九星娱乐专注于网络游戏研发及发行，布局互联网游戏行业并逐渐拓展泛娱乐化产业链。
(1)竞争优势
公司自主研发的Magic3D游戏引擎、游戏框架等核心技术，是公司持续推出高质量精品游戏的重要保障。成熟的核心技术与丰富的产品经验，使得公司能够在保证质量的前提下，适时推出符合行业发展方向的精品游戏，占领市场先机。
(2)财务分析
公司2016年实现营业收入10,716.47万元，较2015年同期增长882.17%;实现净利润8,422.34万元，较上年同比增14,232.55%。
(3)风险提示
市场竞争激烈的风险、对外投资风险、游戏产品生命周期风险。
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