【猎云网（微信号：ilieyun
）】5月12日报道（编译：堆堆）
编者注：本文作者为Mahesh Vellanki，红点投资的副总裁，曾于花旗银行担任投资分析师。
投资者们都喜欢拿相同性质的公司进行比较，比如说Uber和Lyft、Facebook和Twitter，LinkedIn、Priceline以及Expedia等。比较性质类似的企业是一场重大的脑力活动，它可以拓宽投资者对于公司或是市场的理解。其中，我最喜欢的一宗比较案例就是GrubHub与Just-Eat。
非常有趣的一点是：GrubHub和Just-Eat这两家公司竟然是惊人的相似。两家公司都是在线订餐平台，都成立于2000年以后，并且采用了类似的市场模型。它们都将提供外卖服务的餐厅整合到了同一个平台上，之后顾客就可以在线订购这些餐厅供应的食品。它们一般会抽取订单价值的10-14%作为平台费。最神奇的一点是，这两家公司的运营地区完全不一样（Just-Eat主要是在英国提供服务，而GrubHub则是在美国提供服务），它们之间也丝毫不存在直接竞争关系，然而，这两家公司就像是双胞胎一样。
GrubHub和Just-Eat都选择在2014年4月进行首次公开募股，IPO时间仅间隔一天。GrubHub是在纳斯达克证券交易所上市的，而Just-Eat则是在伦敦证券交易所上市。另外，两家公司获得的指标几乎一模一样。Just-Eat的股本价值为28亿美元，而GrubHub的股本价值为29亿美元。2013/2014/2015年度 Just-Eat的营收分别为1.54亿/2.35亿/3亿美元，与此同时GrubHub的营收分别为1.7亿/2.51亿/3.33亿美元。两者的税前息前折旧摊销前获利率都接近30%-35%。自然而然，两家公司的营收倍数以及企业估值倍数也是相似的。
尽管两家公司存在如此多的共同之处，但是在首次公开募股之后两家公司却开始“分道扬镳”了。首先让我们来看一下IPO之后两家公司的股票走势。
上图红色曲线为Just-Eat，蓝色曲线为GrubHub。
从2015年4月开始，GrubHub的股价开始下跌，而其双胞胎兄弟Just-Eat的股价仍然保持上升趋势。到今天为止，Just-Eat的市场价值达到40亿美元，今年营收达到5.18亿美元，税前息前折旧摊销前获利率为29%，公司正以7倍的营收倍数和25倍的企业估值倍数不断发展。而与此同时，GrubHub的市场价值仅为21亿美元（近乎Just-Eat市场价值的一半），今年的营收将为4.58亿美元，税前息前折旧摊销前获利率为28%。这意味着营收倍数约为3.8倍，而企业估值倍数为13.7倍。那么究竟是什么导致了两者之间的差距呢？为什么相比Just-Eat，GrubHub开始减缓发展、表现不佳呢？其答案与市场环境和竞争有关。
美国的食品外卖市场要远比Just-Eat占据的市场大得多，但是它也有其特殊之处。对于刚刚起步的公司来说，美国在食品方面拥有汽车穿梭餐厅的文化，而英国更偏向餐厅外卖服务。在美国，60%的食品订餐市场都是自己取餐的，这一比例要远远高于英国。此外，美国仅有10%的外卖是在线进行预订的，而英国在线订餐的渗透率为30%-35%。在个别像纽约这样的城市（纽约拥有成熟的市场且与伦敦类似），GrubHub用户很多，但在其他区域，公司的影响就不那么大了。鉴于美国很多餐厅都不提供外卖服务，许多进入市场的新创企可以采用“最后一公里”的配送模式，此举对于GrubHub的业务造成了威胁。像Postmates、DoorDash这样的初创企业（多亏了给力的融资环境）以及亚马逊、Uber等知名企业都开始进军配送领域。在纽约之外的其他区域，GrubHub被迫改变了自己的业务模式，向用户提供管理式配送服务（这是一项成本很高的计划）。据此，分析员们开始减少对公司的收入预计并且降低对于企业未来的展望。
相比之下，Just-Eat则可以避免上述提到的大部分问题。英国是Just-Eat业务的主要组成区域，它不但人口众多还非常密集。这是一个人们习惯了在线订餐、购买食品杂货的国家。此外，大多数餐厅都愿意配送食品，这也使得Just-Eat的价值主张（公司通过其产品和服务所能向消费者提供的价值）变得更有吸引力。目前，Just-Eat大约占据了85%-90%的市场份额，盈利也在持续上升。尽管物流领域存在一些竞争（主要来自一家叫做Deliveroo的初创企业），但至少从近期来看，这家初创企业还不足以威胁到Just-Eat的业务。
通过比较GrubHub与Just-Eat，我们可以意识到垄断企业的强大力量。垄断往往能带来更高的利润，还能建立起更具竞争力的“护城河”——抵御竞争对手带来的威胁。单纯就美元而言，美国声称自己拥有更大的市场，但市场上往往会有一些其他因素在起作用，这甚至会影响最具发展前景的公司。
