猎云网10月23日报道（编译：Jasmine）
对于某些想要筹集更多资金或是寻求上市的硅谷创企而言，超高估值已经开始适得其反。
去年年初的时候， Dropbox不费吹灰之力地就将公司估值从40亿美元飙升到100亿美元，这个在线云存储提供商的CEO一下子就成了硅谷最新亿万富翁之一。
但烈火烹油之后，却是凛冬将至。据知情人士透露，投资银行家们警告称，这家旧金山公司可能根本不能以100亿美元的估值上市，更不用说来一个大爆发，给最近那些希望发横财的投资者和员工们一个惊喜了。
证券备案文件显示，曾领投了3.5亿美元融资，将Dropbox估值推到100亿美元的贝莱德集团（又称纽约证券交易所）已经将Dropbox每股估值降低了24%。
Dropbox则回应说公司不差钱，并且仍在继续增加业务，去年一年就新招了500名员工，其中还包括高管层员工。
但是这家公司仍然面临着科技创业公司的一个普遍麻烦，就是筹钱太容易，估值“恨天高”。IPO凛冬来临的原因，大部分就是因为科技公司估值远远超出公众投资者愿意支付的限度。
金融数据提供商Dealogic的数据显示，今年以来，在美国只有14%的IPO是科技公司完成的，这是至少从1995年以来的最低占比。
今年上市的美国公司有很多也正承受股价低迷的痛苦，很多股价直接跌回了IPO当日价格。
根据《华尔街日报》文件分析显示，截至周五，2014年以来成功上市的49家风投支持的美国科技公司中，至少有11家每股价格低于上市前最后一轮融资的股价。
数据显示，甚至硅谷那些最有潜力的初创公司，有好些在其他投资者看来价值也大幅缩水。更为危险的是，科技公司在股票市场这些泛善可陈的反应可能会拖累那些还未上市的公司。
一旦如此，初创公司将更难招聘和留住员工，甚至会威胁到创业公司未来的融资途径。
显著变化
风险投资公司Benchmark高级合伙人Bill Gurley表示，在第三季度，他看到了显著的变化。“我们看到，最近的融资都开始接地气，创始人们正在一次又一次地调低价格。”
举个例子，据知情人士透露，电商网站Jet在开始融资的前两周，对投资者给出的是20亿美元估值和5亿美元的融资需求。而就在今年夏天，Jet还私下表示，将会寻求30亿美元的估值。而一位Jet发言人表示：“我们不会对融资做评论，也不会公开讨论估值。 ”
投资银行家表示，在某种程度上，Dropbox也正在受“被竞争”之苦，许多人将之与去年12月上市的云存储公司Box相提并论。Box的市值为16.5亿美元，不到其2016年预测收入的6倍。Dropbox如果想要在股票市场达到这样的估值，至少需要20亿美元的收入。但一位投资银行家估计，该公司今年的收入可能仅仅只有5亿美元，Dropbox则拒绝对收入发表评论。
美国新泽西州皮帕克市风险投资公司Venture Investment Associates总经理Chris Douvos曾投资了多家基金和创业公司，对此他表示：“最让我担心的是，对于所有这些估值达到10亿美元的创业公司而言，需要上市才能变现。但谁会以如此估值买入他们的股票呢？这些只是完美的理论估值而已。”
智能借贷平台On Deck Capital于去年12月上市，当时芝加哥投资公司Cupps Capital Management LLC购买了其股票。每股20美元的首次公开招股价比2014年初On Deck Capital最后一次出售私人股票时的价格要高出大约三分之一。
上市以后，On Deck Capital的股价不断下跌，如今已跌至9美元左右。Cupps Capital Management首席投资官Andrew Cupps表示，今年春天，他向芝加哥投资公司抛售了On Deck Capital股票，由此才保住了一部分利润。他表示：“On Deck Capital的表现并没有真的令人失望，但我确实认为投资者正在改变对一家公司的衡量标准，此前这个标准和传统银行的太不一样了。”
根据道琼斯旗下市场研究机构Dow Jones VentureSource数据显示，至少有124家私营公司被风险投资公司给出了10亿美元甚至更高的估值，这个数量是一年前的近两倍。争夺科技创业公司竞购战已经司空见惯，以至于单单今年9月份一个月就有10家公司以10亿美元的估值完成了融资。
然而，如果股票发行市场无力支撑创业公司更高的估值，那么投资者想要套现可能就很困难。无论是作为私营公司还是上市公司，估值下降还会打击员工士气，员工之所以甘愿承受各种压力、日日加班加点，为的就是一份可能性，一份获得丰厚回报的可能性。
今年3月份，律师事务所Fenwick & West LLP对多轮融资进行了研究分析，分析发现30%估值达10亿美元甚至更多的私营公司IPO之前会向投资者保证IPO价格，某些情况下，如果IPO价格没有达到既定预期，公司同意给予投资者额外的股票作为补偿，这一迹象表明，上市前投资者开始谨慎起来。
一些风投资本家和创业公司的高管对此并不担心。他们表示，创业公司创办成本从未这样低廉过，成熟速度远超上科技热潮当中那些羽翼未丰的公司，部分原因可能是智能手机时代创造出一个20亿人以上的庞大市场，创业公司很容易就能获得这个市场。
因此，诸如Dropbox、打车应用Uber、房屋短租应用Airbnb等私营公司年收入都达到了数亿美元。快速增长的收入帮助年轻的公司不断吸引投资者，持续保持私有状态。
同样的吸引力推动估值一浪更比一浪高，共同基金、养老基金以及其他渴望获得比其他地方更高回报的资本经营者也给了创业公司一些压力。利率低到史无前例，也增加了人们投资创业公司的兴趣。
根据Dow Jones VentureSource的数据显示，在美国，估值达到10亿美元或更高的风投支持的私营公司里，超过三分之二都受到了公开市场投资者的支持，比如大型共同基金、对冲基金或银行。那些投资者通常都指望着IPO来变现回本。
在2014年Dropbox估值达到100亿美元后，该公司联合创始人Drew Houston一下子跻身亿万富翁行列。
富达投资集团在2012年末以每股16.86美元的价格买下数字营销公司Hubspot的股份之后，这种战略成功了。Hubspot在去年十月以每股25美元的价格上市，本周一收盘价将近达到每股50美元。
据一位知情人士透露，今年早些时候，Airbnb以180亿美元的估值寻求融资。Airbnb最终说服了包括共同基金公司Wellington Management、Baillie Gifford、T. Rowe Price Group以及Fidelity在内的几家公司，以255亿美元的估值对其投资15亿美元。T. Rowe Price Group以及Fidelity已经持有了Airbnb股份。
Airbnb目前是世界上估值第三高的创业公司，仅次于Uber和智能手机厂商小米。Airbnb并未公开讨论任何IPO计划，但许多外部人士认为，该公司7月聘请新任首席财务官，就是朝着IPO道路上迈出的一步。Airbnb发言人拒绝对此发表评论。
另据知情人士透露，在股东大会结束后仅两天后，Dropbox便收到了贝莱德集团估值10亿美元的投资意向书。
共同基金和对冲基金也将某些尚处于早期阶段的公司估值推到了高处，B2B电子商务平台OfferUp就从T. Rowe Price、对冲基金公司Coatue Management LLC以及老虎环球管理有限责任公司（Tiger Global Management LLC）处获得了大约7500万美元投资。
据知情人士透露，3月注入的一笔资金，使得成立四年至今还没有一分钱收入的OfferUp的估值达到了8亿美元左右，比去年实施首轮融资时的估值高出10倍。投资者们断言OfferUp可以从分类网站Craigslist身上咬下一大块肉。OfferUp发言人多次对此拒绝发表评论。
员工福利管理平台Zenefits联合创始人兼首席执行官Parker Conrad透露，今年早些时候，这家成立两年的旧金山创企突然接到投资者打来的电话，对方表示愿意以20亿美元的估值对其进行投资。Zenefits向小型企业分发软件，帮助其人力资源管理自动化，当员工登记参加医疗保险后，Zenefits会抽取一定佣金，此外公司还通过软件提供的其他服务收取费用。
Zenefits首席运营官David Sacks称，在Zenefits提供了存储大量财务信息数据的硬盘给投资者以后，公司估值便升高了。
预计截至明年1月份，Zenefits年收入将达到1亿美元，相当于每月收入800万美元。据Zenefits透露，2015年1月份，Zenefits的月销售额约为160万美元。
包括私募投资公司TPG Capital的亿万富翁David Bonderman在内的潜在投资者们听Conrad进行了一个小时的pitch之后，Conrad表示：“我们会成为估值1000亿美元的公司，给投资者巨大的回报。我们保证会赚很多钱。”
但是创业投资公司红杉资本（Sequoia Capital）还是决定不投资。
几天后，三个投资方分别提交了自己的报价，对Zenefits的估值达到了30亿美元，甚至更高。当Conrad正要以35亿美元的估值签署一份协议时，他的良师益友——知名风投公司Andreessen Horowitz的普通合伙人Lars Dalgaard却劝他等到这一天结束为止再做决定。
一个小时后，Fidelity（富达投资集团）提出以45亿美元的估值对Zenefits进行投资，这比11个月前的价格高出了惊人的9倍。Conrad 对此表示：“若是以30亿美元估值融资的话，我们可能会筹集到更加不可估量的数目。”
不过，大部分愿以30亿美元估值投资Zenefits的公司对于45亿美元估值仍然还是点了头，其中包括TPG（德州太平洋集团）、两位知名影星阿什顿·库彻（Ashton Kutcher）以及杰瑞德·莱托（Jared Leto）。Conrad给风投家Vinod Khosla打去电话，列举了“你仍可获得10倍回报”的所有原因之后，对方也对Zenefits进行了投资。这笔交易在今年5月份完成。
无情的监督
私募股权融资中，一家公司只要说服一个投资者对其进行估值，其他公司就会跟进。价格通常是根据多年财务预测做出的。相反的，上市公司的财务报告和预测都要面临无情的监督，他们的股价每天都会波动。
金融数据公司FactSet表示，自2014年以来，在美国上市的9家获得风投支持、在私募股权融资中估值达到10亿美元且已公布年报的科技公司中，只有3家当年利润达到或超过分析师的共同预期。
12月上市以来，位于旧金山SoMa区，距离Zenefits只有10个街区的在线借贷平台LendingClub Corp，估值从85亿美元一路下滑，到首个交易日已经只有54亿美元。由于担心激烈竞争以及市场监管危及其借款人跟贷款人匹配的商业模式，LendingClub的股价一路下跌。
Zenefits CEO Parker Conrad在两年前和人联合创办了这家软件公司，但它如今的估值已经达到45亿美元
纽约市消防队员Brian Gitman在IPO时，购买了250股LendingClub股票，尽管股价一直下跌他仍然坚持持有。如今，他后悔莫及。
得知许多大名鼎鼎的投资者在LendingClub还未上市之前就对其进行了投资，这让33岁的Gitman先生得到一种错误的安全感，他表示没想到竟然会失败。
负责T. Rowe Price在科技行业投资的Henry Ellenbogen表示，私募股权投资者和公开市场投资者愿意支付的估值差距正开始缩小。他表示：“当时机不错、估值很高时，人们认为他们在私募市场更容易变现，但这是一种错觉，”
在Dropbox，估值问题日益凸显。Dropbox 首席执行官Drew Houston曾在2009年拒绝了苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的收购邀请。当时的出价并未对外披露。Dropbox现在注册用户数量达到4亿人，他们通过Dropbox的网页服务来分享和保存文档。
他们当中大多数人都是免费使用Dropbox，尽管公司表示有超过13万家企业每年支付至少900美元供五名以上的员工使用该服务。这些客户当中就包括新闻集团。在线储存正在迅速商业化，如今Dropbox正面临着苹果、谷歌、微软、亚马逊这四家全球最大的科技巨头的竞争压力。
Dropbox表示，将扩大业务范围，寻求数据存储之外的发展空间。上周，该公司推出了一款叫做Paper的文档协作工具。
“其他人可以拿估值说一辈子的事儿，”一位Dropbox发言人在声明中称，“但我们是在奋力创建一个经久不衰的业务。”
Source:wsj
